太有钱总是件比较伤脑筋的事 巴菲特股东大会56个问答实录
一年一度的巴菲特股东大会落下帷幕。
北京时刻2019年5月4日晚间，“股神”沃伦·巴菲特（Warren Buffett）掌握的伯克希尔·哈撒韦公司，在美国内布拉斯加州奥马哈市举行第54届股东大会。伯克希尔公司89岁的董事长、首席履行官巴菲特和95岁的副董事长查理·芒格（Charlie Thomas Munger）在现场答复了股东、记者和剖析师的发问。
在近6个小时的问答环节，巴菲特与芒格答复了56个问题，内容触及出资苹果、比特币、接班人、5G等的观念。
以下为汹涌新闻（www.thepaper.cn）记者拾掇的56个发问和答复实录：
发问1：关于伯克希尔回购的问题，上一年的第三季度你们大约花了10亿用于回购伯克希尔的股票，几天的时刻内，当咱们的股票在跌落的状况下，那时你又买了。持有1200亿美元现金。我的问题是，你们为什么不回购更多的股票呢？除非你们是真实想做大笔的收买，大约800-900亿的收买正要进行，终究是怎样回事？
巴菲特：当咱们收买的时分，是800亿-900亿，1000亿乃至是2000亿美元，都不会有太多的不同。咱们怎样做股票回购的战略上不会有大的改动。
咱们之前有一个方针，便是依照账面价值进行回购，但现在这个现已不适用了。咱们觉得做得好的时分才会回购股票，并且这个股票价格也是值得去回购。
假如说你在进行协作的时分，你有3个同伴，每个人都有100万，有一个人说我想把我的股票卖掉，假如他要卖110万，咱们就不想买了，但他说90万买不买，咱们就买。那这样的话咱们股票是200万，每个股票价格就会上升。不论是花多少钱，咱们在买股票的时分是以为他出售的价格是在他内涵价值以下，这个内涵价值纷歧定是特定的价格点，或许是规划10%左右的份额。关于查理的规划，他应该是10%，咱们两个纷歧定彻底相同，但也是十分挨近的。有或许他会觉得比我高一点或许是低一些都有或许。
我想确认的是，当我购买股票的时分，对没有买股票的人是更好一些，就这么简略。在本年榜首季度，他们发现咱们买了10亿美金的股票，这并不是我十分大的行为。咱们在榜首季度回购的这些股票能够让股东更好，能够对剩下股东是有利的，但差异不是很大。在有些活动里边咱们会花许多的钱，比方说曩昔有25%-30%，但咱们现在没有在任何季度要做这样的一笔收买，由于条件有必要是对股东有利处，我觉得咱们回购股票比从前更急进一点。这是我的观念。
发问2：你们好，全部美国的铁路除开BNSF（北伯灵顿铁路公司）之外，都要进行维护，也期望能够有更多的赢利。有些人会觉得说，他们的这种改动关于他们的客服和营收都是有用的，但他们关于长时刻的这个改动的确没有太多。而铁路也遭到监管方和客户两边的监管，你们作为办理方，关于BNSF是不是应该用这种比较精细的铁路战略？仍是说你们有其他的一些观念？
巴菲特：这种精细的方案如同是被一个叫哈尔森（音）的人说到的，他其时写了一本书，其时如同是在做铁路维护的时分死了多少人，他谈到这种铁路维护的作业是有必定危险性的。其时北美有6条首要的铁路，做得也比较成功。比尔·盖茨应该是BNSF这个公司最大的持股人，这个股票的体现仍是挺好的。之后太平洋铁路，又有了100多个人参加他们，然后他们又做了一个类似的项目，跟BNSF不太相同，这些公司都极大地前进了他们的赢利边沿，但他们也遇到了不同程度关于客服和履行这些方针方面的困难。所以，咱们需求很慎重地查询，太平洋铁路正在做一个比较保存的做法。咱们当然没有说如同要去仿制他们这种成功的做法，但咱们的确也从他们的这些做法傍边学了许多。
咱们信赖咱们仍是能够持续很好地服务咱们的客户，然后持续前进运营的功率。咱们也会持续进行详尽的查询，然后学到这些好的经历，咱们也会持续地去进行查找，看到有没有更好的能够带来客户满足度的这种做法，让咱们的铁路运营愈加有功率。 从其他四条铁路运营上体现出来的一些状况，咱们也期望能够吸取经验，做得更好。我觉得在铁路制作上必定要十分精细，没有人期望这种制作是不精细的，对吧。
发问3：咱们股东组的榜首组，早上好，我叫Bill，我来自华盛顿，咱们的团队是从事一个铁路处理方案的项目，只需3.5%的货运价值是经过铁路运送带来的，伯克希尔在BNSF上的出资是十分成功的，定位也十分好，也能够让许多货运由火车运送，减少卡车的柴油排放，而伯克希尔也有许多的再生动力才干，你们也以此为豪。你们会不会考虑跟咱们碰头，看一下咱们的这个提案，来更多地用你们的财物，运用这种公司范畴的一个协作，来让你们的铁路电气化？把这些运送走廊敞开给更多的可再生动力，面向未来做这件作业？
巴菲特：对一号天然气咱们也做了许多的作业，你方才讲到3.5%，我不是很确认，我不知道你这个数字是从哪里来的。由于当你看咱们交通运送运转的状况来看，每英里多少吨的单位衡量，铁路是美国运送的40%，咱们没有谈当地运送，谈的是远程运送，铁路占了40%。
BNSF在每英里吨量的这种功率上比任何公司都要高，每10公里每吨的运送咱们占了全美的15%。假如咱们考虑公铁联运和车的话，在远程上其实是十分有竞赛力的。 所以，今日这个工程师等于是在讲到间隔以及它的吨数，就开端改动了。咱们能够运送，方才讲的每英里的吨数，能够在超越500吨的公里数来进行运送。所以，用柴油来进行操作咱们的铁路，这姿态才是更有功率的，比卡车还要有功率，特别是在远程运送的状况下。咱们也期望改进今日核算的这些公式，可是假如您现在要运送，大约10、20、30英里的时分，这样的运送以及收发，当然你不会用铁路运送近距离货品。 全部的这些状况咱们都随时进行查询，卡瑞（音）或许在其他一个房间了解更多信息，他了解这些状况，他是咱们铁路方面的一个主管，他会告知你更多的信息。我现在看到铁路上如同没有任何能够打破的特别技术，可是每一年在运送的这些功率上，已改进了许多，当然今日假如把卡车、卡车的司机也放进咱们核算的公式中，或许也有所不同。
所以，你今日查询到的铁路运送方面，其实是比任何的地面上的运送工具，能够载货的量更大，这是咱们BNSF体现出来的状况。
芒格：在讲到长时刻的状况之下，还有让人觉得更有亮点的当地，瑞克或许告知咱们更多的信息。
巴菲特：咱们在技术上现已极力作业，一同咱们现在其真实十年、二十年、三十年之前，现已更有功率了。有一个十分重要的数字您要留意，在“二战”之后，咱们的国家大约有1.4亿人口，现在现已是3.3亿人口。所以，那个时分有更多的人在铁路上作业。现在看到作业的人没有那么多了，但载货量现已添加了，从安全的状况来看，现在的安全层面较二战也有大的改进。
发问4：咱们出资沙龙有30个协作同伴，他们是退休者，他们每一年都讲到富国银行的体现，富国银行的人应该进大牢，受更严峻的处置。可是伯克希尔公司，我不了解你为什么仍是那么静默？这像若干年前产生所罗门的状况，为什么你们仍是那么安静，并且不做任何评判呢？
巴菲特：我想咱们是有内部的陈述。他们是有一些过错，这是过错的机制带来的一些问题，Carry（音）也是在银行作业过，会有一些假的账户不或许会盈余，他们是用鼓舞方针鼓舞了一些张狂的作业。比方说还有一些并购的内部音讯，那假如你找到这个问题，你有必要要找到处理方案。我想这是犯的一个过错，还有所罗门也是犯了一个过错，他那个时分是1991年当所罗门的CEO，做股票生意的时分，必定会依据政府的要求来进行正确规矩的生意。但他立刻就告诉了美国的联储，五月十几号的时分咱们也做了一些相同的作业，取得了一些生意，但在那个时分所罗门这些公司也扶摇直上，没有办法掩盖了。还有一些张狂的人，他们现在也没有办法再持续暗箱操作了。所以我知道，那个时分《洛杉矶时报》上也宣告了一篇文章，在这件作业要迸发之前的几年就现已在讲。有些人仍是忽视这篇被报导出来的文章，所以，查理，那个时分也十分重要，咱们现已有了大约39万职工都会遭到丢失。有些人不恪守规矩，有必要要处置他们。
芒格：方才说全部人都要进监狱，这个会有裁判，每个人仍是要做好自己的作业，每个人在自己的岗位上要据守自己的品德底线。
巴菲特：我想这个作业傍边，当事人没有这样的依据，会有各式各样的查询，咱们其真实富国银行进行细心的查看，他们得到了政府的担保等等，收到了10万美元的储蓄，FDIC(联邦存款稳妥公司)这样做，假如他们运用了这样的权利他们能够承当成果。假如你违背法令你会遭到申述。当然有些人会做傻事，我也提议，假如银行有时分需求政府的协助，比方说这是担任任的CEO，那他有必要担任。当然终究是股东为此支付价值，这个是十分困难的。政府的钱不是用来救银行的。那职业是有一些堆集，所以FDIC会来救援，还有十分大的银行，那政府终究来支付，其实是像前面说的是2018、2019年犯错，往后一些银行也会犯错。
发问5：咱们在今日的一些杂志上看到，时刻立刻就到了，公司大约会进行上千亿回购，大约会占伯克希尔商场上面资金的20%。您现在讲100亿的资金，100亿终究什么时分会产生？
巴菲特：这是一个比较完好的数字，我期望能进行这样的回购。咱们假如今日回购了1000亿的股票，公司或许价值会更高，或许值5000亿，所以咱们回购了1000亿。咱们公司里边钱其实是十分多的，咱们十分喜爱有扣头地回购这些股票，这是咱们期望的现象。咱们要保证他们能够知道，怎样能够点评这些股票的价格。由于咱们是协作联络，咱们不能说有三个协作同伴，有两个人想冻住第三个人的股票，冻住他的财物，那咱们需求让这三个人有必要都要得到相同的信息和现实。 所以，咱们宣告这些信息是十分重要的，而这些信息我都会给到我身边的人。
我的股东每年都会看我的年报，我应该在年报中把这些信息讲清楚。假如需求他们卖股票，我要让他们知道这些信息是什么，哪些信息他们能够拿到，知道我和查理这方面是怎样想的。假如咱们的股票稍微低于咱们的内涵价值咱们是不会犹疑的，咱们当然不会在短期内买这么多，但咱们必定会运用手上的这1000亿的现金去做一些作业。很显着的一点是，咱们必定在做这方面会遭到许多监管。的确咱们会在回购上做得很好，咱们在做决议方案上没有任何问题，咱们很少说yes，但假如有一些状况已十分显着，有必要要做，火烧眉毛了，咱们必定会毫不犹疑。比方说咱们的生意假如有很大赢利空间，咱们必定会这样做。
发问6：我要问的问题是除了伯克希尔以外，最好玩的个人出资是什么？
巴菲特：假如能挣钱的话都是很高兴的，很好玩。有一次我买了LED的股票，买了98股他们的在外流通股，把它作为我的一个持仓，大约每一股50-100美金。其时本来有100股，但最终只需98股到手。我去到路易斯安那，作为一个股东一同打野鸭，有人不当心就打到了地下的油管，把油管打爆了，那些油都涌了出来。他们现在如同还在出售股票，大约100-200美元一股。这或许是比较有意思的一个经历。假如他们保存了其时的股票，这个股票现在或许现已更高了，但他们把股票后来卖给了一个石油公司。我觉得这是我个人出资比较有意思的事。我那个时分没有太多现金，我是从我妻子那儿借了一些钱。他们说你要不要借钱买一只枪呢？
查理，你有没有很好的经历，给咱们讲一讲你最有意思的一次个人出资。
芒格：我想到了两次出资，当我年青的时分很穷，花了1000美金，买了一个股票，我只做了一次这样的出资。后来的一次，我买的这只股票后来很快涨了30倍，但我在它涨5倍的时分就卖了，这是我终身傍边最愚笨的决议。所以，咱们应该觉得假如你们比我做得还好的话，你们真的应该骄傲。
发问7：假如一些不同政见者上台，未来会有更多的监管，会有更高的所得税，对伯克希尔会不会有影响？咱们公司对这方面有没有什么方针？
巴菲特：是的，我说过这句话，我不能盲目地行使我的公民权利，但我也不该该代表公司宣告我的政治观念。你作为一个独立的公民能够这么做，所以我在宣告政治观念的时分我有必要要十分慎重，由于许多人会假定我是代表公司在宣告这样的定见。 伯克希尔公司在它54年的前史傍边历来没有，也绝不会在往后做任何的“政治献金”，不会对任何总统的提名人做政治献金，咱们从前历来没有做过。咱们在许多高监管的职业下进行运作，比方说像咱们的公共作业，像咱们的铁路部分，他们都有必要遭到许多立法和行政的干涉。
咱们也有许多政治行为委员会，在咱们买这些公司之后，他们都树立了这样的政治行为委员会。毫无疑问，这些委员会的确是做出了一些现金，当然是期望能够进行游说，能得到更多在监管方面的利益。可是总的来说，我的准则，咱们觉得个人不该该用钱去做自己政治的诉求。 咱们几年来有这么一个司理，他会做一些金钱的征集，比方为他们的供货商做捐款征集。假如我发现了这种状况，我就会立刻停止他的职务。
我作为个人，我的态度是什么呢？伯克希尔不该该被运用，不该被我个人的政治主张所左右。我的个人主张都是我个人的定见，不代表伯克希尔。当竞选的时分，特别重要，我期望能够减少我个人主张的这种重要性。但我觉得在上一次的竞选傍边，这个不是隐秘，我的确是有征集一些资金去支撑某些竞选人的。我不期望过多的金钱用于这种竞选和政治的活动傍边，但毫无疑问，政治的确是遭到许多金钱的影响。
我跟麦凯恩在几年前也花了一段时刻，其时为他做了一些支撑，但现在整个国际的展开方向又纷歧样了。 你问题中问到的全部，我觉得我是一个朴实的本钱主义者。我觉得假如没有现在的这个商场经济体系，没有法治的话，咱们今日也不会走到这一步，美国也不会这么昌盛。所以，我也不会忧虑这方面会产生巨变。本钱主义的确不期望有太多监管，特别是当国家取得十分好的昌盛的状况下。我在伯克希尔也没有这种主意，要去做这一点。
芒格：我觉得政府要保证社会安全，保证国家的昌盛是十分重要的。可是有许多人会觉得政府的社会安全做法并不是很奇妙，假如更好就好了。
巴菲特：咱们为什么要参加摩根大通和亚马逊在医疗方面的事，咱们国家是有3.3万亿投在医疗方面，占政府预算的18%，咱们期望能够有改进，比政府部分更好一些，我也觉得私营组织不做的话会得到不同的答案。我期望私营范畴在医保方面能够比咱们的政府组织在这方面做得更超卓，能够给到更佳的一些答案。 我也不知道之后的提名人会是谁，我之前投过共和党人的票，我在60年代也去过他们的大会，但我并不觉得咱们的国家会进入其他社会状况。
发问8：问题是关于股票回购，伯克希尔有AB两类的股票，应该有更多的灵敏性，但由于流动性的差异，曩昔5年每天都有换手的状况。那在A股和B股都会有十分高的换手率，这也是咱们在曩昔3年里看到的状况，那伯克希尔假如去回购A股股票会不会有更好的成果？现在有许多B股，你有时分会把你的A股作为捐献给盖茨基金会或许是给你孩子的基金会。咱们能不行以假定说，你们的日子会不会在未来由于多回购B股变得更好呢？
巴菲特：回购股票假如买很许多，肯会在B股上买更多，远远大于A股，由于B股发行量更大。有这样的生意，比方说像华盛顿邮报或许是电视台股票会看到这样的趋势，毫无疑问，假如咱们有这样的时机，能够说像250亿美元的回购，咱们是会花在B股而不是A股上面。其实咱们没有这样全体的规划关于这个定价。生意B股的量一向更高。哪种类型，咱们其实都是喜爱的。咱们其实就像是私家公司相同，期望有公正的价格，其他人喜爱购买就能够，假如咱们觉得这个价格公允的话就会购买，咱们不期望这个股票有十分大的轻视或许是十分大的高估。不期望股价卖高两倍，咱们不期望相同也没有这样的秘方让它变成2倍。从商业视点来说假如股票价格很低，当然咱们会进行回购。但抱负的状况，这些股票的价值能在咱们期望的规划以及咱们内涵价值的一些状况之下来进行出售，咱们并没有想办法紧缩这些股票的价值，所以咱们才干够很廉价地回购。
发问9：芒格先生，巴菲特先生，你们是我的偶像，我来自我国上海，我也想捉住下一个年代最好的出资时机，你也知道5G正在到来，人们说各式各样的职业都会在5G年代遭到应战，我想说咱们应该怎样掌握专业的技术来捕捉住5G年代最佳的时机？
巴菲特：咱们没有什么中心的才干，咱们的子公司将会进入5G或许是国际上任何一个科技展开方面的职业，公共作业、液化天然气、铁路，这一类都包含在内，咱们有一些作业人员，他们对方方面面的职业都有所了解，并且独具专业理念。咱们现在等候往后这些职业中产生的作业，不见得能给你更多的协助，咱们并不是有一个中心集中式的运作的办法。
查理，你关于刚刚这个问题有没有任何要补偿的？
查理：5G，我也不太清楚5G，但我对我国有所了解，做了一些研讨。咱们从前也在我国购买了一些咱们期望得到的产品。
巴菲特：咱们也买过我国的一些东西，咱们有这样的出资办理人，他们也会评论全部的一些事务，比方BNSF，还有伯克希尔动力公司及其他的公司等等，他们知道今日商场上的一些改动，他们会有很好的协同，从总部来说并不想干预他们的作业。但有些时分也会有一些漏点，比方说不会有这样的生意，直接到咱们的伯克希尔来，咱们的司理人也具有这样的事务，期望有主人翁的感觉，不期望他们迷失。我想54年间，伯克希尔产生了十分多的改动。比方说曩昔的纺织业、鞋业，乃至是曩昔有邮票生意都有许多改动，咱们在改动傍边不断调理调整，全体来说咱们有十分好的事务。当然有些事务也常常产生一些，有改动是功德，曩昔88%的人在农场作业，有那么多的人成百上千，有80%的人担任制作粮食，那咱们其实是欢迎这样的改动，咱们也期望咱们的办理人士能够猜测到这样的改动，这个事务最终会死掉的话，咱们能够把钱花到其他当地去。
发问10：方才有说到卡夫亨氏，对卡夫的点评是过高，零售也产生了改动，特别是品牌，亚马逊也是有他们自己门店的开发，这如同是新的时机，关于卡夫亨氏，他们是不是持续有这样的优势，是不是在顾客食物傍边有优势，那些传统的品牌，他们是不是也有护城河。其时顾客食物产生的改动会不会对卡夫亨氏带来影响，影响它的竞赛力？
巴菲特：我对卡夫亨氏没有太多的留意力，开端咱们是购买了一半的卡夫，价格付的也是合理的，的确也是优先股，但咱们自己的作业或许咱们的动作其实又把这些价格给前进了，卡夫60亿这样的收益，这个是税前的，它的净财物是70亿的美元，事务很好，但事务很好也不能付得太高。
喜诗糖块也是很高的，假如你付得太高的话事务就欠好了。关于卡夫亨氏咱们是付的价格过高，赢利率也是得到了改进，特别是跟曩昔比较得到了改进。亚马逊也是一个品牌了，像功德多390亿美元，卡夫亨氏的品牌价值比它低，它是百年老店，能够看到它们其实有不计其数功德多的门店，它的品牌有许多的产品线推向商场。可口可乐也有许多不同的跟可乐相关的产品，卡夫现在做的作业更多，是有775这样的门店，可口可乐也有成百万个分销点，品牌、零售，它们总是相互竞赛，要把产品推到顾客那儿去，所以品牌跟零售商是有竞赛联络的。在不同的国家会有35或许是45以上的商标产品，在美国也是相同，有一些零售商，他们会有自己的零售体系，有更多的力气，比方说亚马逊、沃尔玛、功德多，还有其他的我也说不出姓名，它们是从品牌傍边占了优势，当然卡夫亨氏应该做得很好，咱们对这个品牌支付太多。当然咱们是期望有合理的价格，咱们期望有廉价的价格，十分好的事务。关于卡夫亨氏咱们是期望这样，
芒格：这个并不是什么惨剧，假如说有两个生意，一个做得好，一个做得欠好，这种作业必定是有或许的。
巴菲特：有时分会产生这样的作业，咱们要下降本钱，有时分也会有一些失误，比方说在重组的时分会有这样的事务，咱们期望这样的事务十分高效，卡夫亨氏的运营在其时的司理人上面有很大进步。
发问11：互联网会不会对线下的职业有影响？
巴菲特：关于任何家具来说，不论它营运做得多方便，仍然会有许多丢失，由于现在的商场。当然也会有成功，首要是亚马逊曩昔取得的成功。现在它们要看一下亏本方面，尽管出售是有上升。后来会有这样的成果，咱们是有很大份额家具出售是在网上的，或许会让咱们感觉到意外。我说不了具体的数字，这是十分大的数字。咱们有很大的量都是人们到店里来提货，他们会经过亚马逊在线上购买，还会到线下提货。你要去了解你客户喜爱什么，就像快餐职业傍边，他们有时分点了快餐开车到店里拿走，咱们要遵从客户的习气。咱们在家居职业取得十分大的赢利，后来咱们就加大了力度，榜首个季度也是十分有意思的，一开端的时分全部家居公司都不太好，但有一些当地，现在有一些人在建房，那咱们从2008年制作的状况跟现在不太相同了，人们更多来挑选公寓租借，现在有69%这样的份额。现在许多人不会自己建房。我猜想应该是在2008、2009年或许是分界线。关于咱们家居产生的影响，咱们有十分好的家居运营，咱们这个办法长时刻来说是有用的。我觉得他们应该仍是有一些时机的，由于有些人是乐意去商场买的，也有人是乐意在线上买。
芒格：我信赖咱们应该比大部分的家具零售商做得好一些，全体上是如此，由于咱们有比较好的营运。
巴菲特：可是咱们不期望仅仅做线上出售的展示罢了，比方说他们来看东西去其他当地买。咱们等会儿讲到家居这一块。
发问12：关于出资你们有些什么样的经历能够同享？
巴菲特：咱们想你对它加杠杆是要找到一种办法，当然会有十分大的出资报答，那指数这个是能够在你加杠杆时带来许多报答。那关于杠杆的话也会有去杠杆化的出资，可是现在的状况有些恶化，现在还有低利率的状况也是好的时机，假如挑选去杠杆化的话，我不知道现在买哪种会更好一些，但假如你借钱去买，能够给你带来百分之六、七十的赢利，会有欠好的状况但也会有好的收益。但咱们对伯克希尔不会加杠杆，不然也会赚许多钱。
查理和我都看到一些高IQ的人，由于加杠杆的办法遭到一些影响，至少我做不到。我没有办法这样去做，那或许要十分聪明的人，他们用自己的钱，其他也要有许多年的经历，知道它能够有什么样的报答。包含Marsen（音）在1998年的时分也构成了全国性的忧虑。咱们期望再产生这些作业对特殊出资不会很激动，但会有不同的数值，会有数万亿的资金，它购买事务的时分觉得能够加杠杆进行操作，2比1，你能够加到你购买的力度，在美国商场上是有30万亿。
最首要的是供需问题，假如你购买的这些企业，它改动了咱们10年20年的状况。咱们也看到了一些提议是来自于私募基金的主张，但咱们支撑的办法是纷歧样的，我觉得他们的办法是不诚实的，所以假如说我要办理养老金基金的话我是十分的当心，假如你在华尔街有挑选要做好的剖析师和洽的出售员，好的出售员能够给你时机筹措百亿的资金，然后你作业十年的时刻，和你的孩子和祖孙辈永久不需求做相同的作业。查理，我觉得咱们在做得比他做的要安全一些，但我期望你好运，其实我期望你在养老金办理办法上有用，可是大部分的基金，你也能够看到要进行退休的时分，基金的办理员挑选了不同的方向。之前这些办理员是十分好的，也或许是由于这样他们没有来这儿。假如仅仅要筹措资金去协助他们，假如你想要做一个基金，哪怕只需1%的话也是有1000万了，这是一种十分单向的生意，我之前也问过。
芒格：当你还没有依据怎样用好这个钱，我很不喜爱养老金的出资，他们不期望商场下滑，由于会构成惊惧。
巴菲特：你会有商场基金的下降，他们拿的不是钱，而是要收办理费，有些东西他们报答会更好一些，长时刻来说会遭到一些灾祸，他们最首要的是算他们的办理费是多少，而是不考虑实践的报答是多少。所以说并没有像看上去那么好，所以咱们要想一想。
发问13：当有人办理养老金基金的时分，你要想一下钱是哪里来的？经过充沛的了解，伯克希尔对亚马逊是没有任何的投入，我是不是得有一些主意，伯克希尔对未来20年，每年都会有一些改动，亚马逊是好的公司，咱们看了20年的牛市做了一些改动，遇到最近的一些状况，是不是能够改动咱们伯克希尔的价值出资主张？
巴菲特：十分有意思，咱们看到对商场价值的改动，那在上个季度咱们购买了亚马逊的股票，在接下来会有价值，或许是跟这样的收益率挂钩，任何的出资都是你出资进去核算赢利率等等，全部的都是要进行核算，或许是出资亚马逊，有这样的收益。每次你做这样的购买决议方案，亚马逊其实也对价值出资者很重要，像几年之前我也会研讨它的流动资金，这种状况是没有产生改动，两位做了亚马逊出资决议方案的人，他们现已看了更多一些股票，当然他们看的比我更多，由于他们办理的钱是比较少的，不像是在他的作业环节中办理相应的资金。他们开端看的是他们了解哪些是这个公司在展开的时分现已在做的调整，以及做的预算，之后得到出售的成果。现在的边沿酬劳，还有一些有形的财物、更多的现金，全部的方方面面要素都能进行核算，而搜集到契合它的挑选而做的决议方案，然后交给我。当然这两位司理是十分十分聪明的，完彻底全对伯克希尔公司进行了彻底的许诺。我其实不是过后诸葛亮，查理也不是过后诸葛亮，不会过后说欠好。你不买亚马逊或许是购买其他的，或许看起来十分廉价，账面价值比较低。《伊索寓言》里从前讲到，今日你终究买到的成果，不论是3、4、5、6，要怎样样才干抵达那里，你怎样样才干跑得更快，或许是哪些东西才干得到更好的？龟兔赛跑也是如此，咱们做的一些作业也是这么做的。尽管有更多核算的办法，比方学商学的人，终究要怎样样出资，今日最糟的成果怎样样，或许是一举两得，五年十年之后或怎样样，这些都是咱们在进行出资以及终究能成功得到的一些成果，终究错了或许是对，现在很难判别。
芒格：我年岁比在坐各位都大，咱们不是国际上最为灵敏的人，当然假如有一些极点的状况产生，你没有捉住，其他的一些人就会先走一步。我并不介怀我没有捉住亚马逊的时机，但咱们会有一些奇特的雇员，比方说有人会识别出谷歌等。
巴菲特：有的时分，咱们弄砸了一些生意，他们的本钱有时分也很好，咱们运营的很好，可是谷歌的广告事务，咱们其时觉得不是很好，所以就没有对谷歌采纳行为，所以咱们也是比较害臊。或许是苹果（也是），我期望他用其他比方。
发问14：公司年报中评论了伯克希尔的内涵价值，但最首要的一个要素，许多的一些出资者都觉得是有应战性的，便是你的稳妥公司在核算之内是怎样做的。所以，再稳妥公司这个单元，在伯克希尔层面之中，比方说Geico的账面价值，有时稳妥公司是预算不出来的。
巴菲特：咱们稳妥公司的事务给咱们许多所谓的浮存金，也便是咱们暂时保存的这些钱，都是他人付保金的时分得到的，这是一个十分有长时刻性的，并且是有上下崎岖的或许。咱们现在有1240亿美元浮存金，就像咱们自己有一个大银行，但这个大银行只需一个人，也便是一个人存了1240亿的存款在里边相同。咱们有十分好的稳妥事务，并且是长时刻进行的十分优异的事务。咱们现在的全部运作上面的现金流也都是十分棒的，在全国际进行比较的话，这些稳妥事务也是数一数二的，并且值十分多的钱。对咱们来讲，比咱们的幻想还要值更多的钱。并且在伯克希尔整个内部来讲都是最值钱的。咱们对这些稳妥公司的价值也是十分满足的，但我不想给你一个实践的数字，我从前给过的数字，成果都是过错的。咱们现在这些公司是能办理能够挣钱。所以，承保的事务来讲在出资上是对的。
其他，在一段时刻伯克希尔或许也会丢失，但许多人不会记住这些作业。假如你今日预备超卓的话，并且你有所谓多元化的在不同职业进行投入，你现已预备稳当，期望能够在做理赔的时分，或许在往后一百年要做某些理赔，你有必要要有一些本钱，能够存在你的事务中。或许这个事务欠好，你有最坏的这些方案，所谓再稳妥，也便是稳妥公司再由其他一个稳妥公司进行投保。再稳妥或许不是一个好的事务，或许最糟糕的状况产生的话，或许是你或许今日赋闲了，或许是你或许是最糟的状况。但对今日的本钱来讲，你现已有了这么多搜集到的资金，伯克希尔其实是一种最抱负的办法在开端进行咱们的事务，咱们有许多财物，并且这些东西在产生灾祸的时分才要开端进行理赔，所以咱们有的时分在想咱们不需求有再稳妥，咱们能动用今日这笔资金，能够更好更有功率地进行出资或许是再运用。
在曩昔的30年之中，最大的三家再稳妥公司，我要把伦敦罗伊德公司包含在里边，傍边还有许多司理的公司，还有再承保公司，都包含在内。把这三个再稳妥巨子考虑，他们现在其实进行得都挺好的，并且是一等一的营运状况。曩昔30年，有些公司都现已消失了。咱们真的没有产生比较让人觉得很严峻的灾祸，除了2006年飓风“卡特里娜”之外。所以，现在最糟糕的惨剧还没有产生过，这三个公司每个人都在重视，并且它们的财物也都是十分健康的，并且是能够收回来的一些财物。所以，三个公司里边两个公司也跟咱们进行过生意，并且咱们也知道他们的公司都是十分好的。假如你是绝无仅有地在保某些东西，那是不太好的。所以，任何一些灾祸产生的时分，你都会开端补偿。但伯克希尔现已有了今日十分好的稳妥公司财物，我不要告知你今日这个数字值多少，我不会把这些稳妥公司卖掉的。并且它的浮存金价值就现已不得了了，当然浮存金对咱们来讲是账面上的一些负记载或是负债，但咱们需求花许多时刻才干树立这样一个机制，这是十分十分有弹性的，是十分好的，并且花了许多时刻才干有今日稳妥的准则。假如再深挖，能够看到三个不同的运动，大、中、小事务还有商业稳妥来讲，还有网上的一些运作，咱们做了更多中心型的作业，20年前到现在，咱们已在伯克希尔累计了十分大的财物，Geico这个公司也是不行忽视的一个成果，大约也有30多亿。托尼·奈斯利也是功臣之一。 今日在国际上假如是进入稳妥界，您要跟咱们沟通您的事务，我是不会跟你沟通的。托尼·奈斯利营建了今日的Geico，500亿都是由他树立的，是咱们公司的根底。当然他今日做的作业不只500亿。这是你等候的成果，这是十分简略的。你现在跟人家收现金，往后放在银行里，这中心如同不必大脑考虑，都能想到这是一个好的事务，但你最终出资会失利吗？那便是不像话的事务了。伯克希尔在出资的时分必定是做得更好，假如不是由于这些事务，咱们今日不会在这儿。稳妥司理Ajit Jain也做了十分棒的作业。Ajit Jain对稳妥事务投入了十分大的精力。假如今日再给我500亿，我也不乐意把这个事务再还给你。1980年历来没有进入稳妥业，那时不知道会有这样的远景。
芒格：有这样的钱，有这样的账本，你做的没有比均匀的更好或许会亏钱，对大部分人来说是中庸的事务。
巴菲特：但咱们做的很好，具体数字我不说了，但必定比你们脑子里想的那个数字要大，并且在伯克希尔内部，它的价值会更高，比独立运营会更高。有些人觉得如同咱们放出来的数字已很高了，但咱们内部的估值更高。 作为咱们整个伯克希尔的事务来看，咱们许多年前有两个十分小的稳妥事务，之前这两个稳妥的承保做得很差，最终破产了，但咱们把他们全部客户拿到咱们其他稳妥公司手下，没有人忧虑它们没有自己的保单，没有办法做成这种生意，在伯克希尔，咱们能够给你们供给这样的保证。 我星期五早上接到一个电话，第二天在这个电话后，有一个承保电话进来后，第二天咱们就能把稳妥金支付去，这便是咱们的许诺。不论遇到什么样的灾祸或许是负面状况，人们都会定心咱们稳妥事务为他们承保。当咱们做一个保单做承保事务的时分，遇到前史上最大的灾祸，咱们都能够理赔，这也是为什么咱们浮存金这么高的原因，由于人们信赖咱们。
发问15：我本年13岁，来自美国旧金山，我常常在客厅里见到你们，我的爸爸一向在播映你们的视频，便是参加股东大会的这些视频。也教会我许多东西，关于你们的作业。可是许多是需求相应的才干，我想知道你有没有什么办法让孩子们也能学会你们的这些经历呢？
芒格：我来答复吧，关于大器晚成的才干，我是最拿手的。咱们找到大器晚成的原因再去展开，大自然的培育比后天的培育更重要。
巴菲特：查理有8个孩子，他对孩子天然生成养成和后天培育的经历是十分足的。作为一个95岁的人，你或许给他买了一小份股票，他迟迟都不能满足，你或许直到给他买了4500美元，他才满足，还不如给他买珠宝呢。很有意思，你假如试想一下，一个30年政府债券，30%的报答率，你个人也是付3%的税，美联储的董事会会说他们对立，咱们有2%的通胀率，那这个推迟的享用、推迟的满足，在政府的债券上或许更难以完结了，你还不如去迪士尼乐土呢。
低利率环境还有固定的出资额，意味着什么呢？意味着你真的没办法立刻取得这方面的获利和享用。所以，我并不以为关于全部的家庭和全部他们遇到的环境而言，如同储蓄并不是最应该去做的作业。你能够告知你的孩子们不论怎样样，现在及时吃苦或许也是一种办法。由于假如我省了这个钱买了国债，30年后其实也赚不了多少。所以，现在假如能够让你和你的家庭吃苦，而不是把这些钱一点点省在自己的钱包里，我觉得这种办法也不是不行取，这种所谓的推迟满足并不是说不发起去做，我一向都信赖储蓄仍是有很大的力气，存一点是一点。
但你需求了解的是什么呢？假如你由于储蓄，不高兴、不高兴，便是说你有2万、10万存下来，都不感到高兴，你抵达200万、500万的时分仍是不会高兴。当你积聚了必定的财富后，你会觉得你的日子更有安全感。我也知道许多有钱人有十分多的钱、十分大的财富，但我并不觉得他们因此而变得十分高兴，他们仅仅在不必忧虑钱的时分会更高兴，你不会看到如同高兴、高兴的程度跟财富的量有正比，你不必在这上边太多推迟自己的满足，现在有一些钱也能够拿出来让自己感到日子更高兴、更高兴。
发问16：我是20年的股东，能不能讲一讲你们的承继人方案是什么？当你们想到承继这个问题的时分，你们会让格雷格？阿贝尔（Greg Abel）和阿吉特？吉恩（Ajit Jain）在往后的股东大会上台，跟你们一同承受咱们的发问吗？泰勒和泰德也能够上台，让咱们了解他们的思想是什么样的？
巴菲特：Greg和Ajit都在台下，有想问他们的问题能够直接向他们发问。咱们也考虑把他们带到台上，咱们4个人坐在这儿承受发问。这个办法还没有彻底确认下来，由于我怕我和查理在他们俩面前太破旧，这两个人长得真实太好看了。 我想说作为运营的司理，这两个人是再超卓不过了，你再找不到比他们超卓的人才，他们做得十分棒，帮咱们取得十分好的成果，他们也很好地了解了咱们的事务。咱们也鼓舞你们咱们向他们发问，能够直接在这个股东会议上向他们直接发问。咱们两个人在台上的这个办法不或许一向连续下去，假如咱们想让他们上台，这是能够完结的。 至于泰勒和泰德他们或许不会答复关于出资的问题，由于这些问题相对来说比较私密，都是伯克希尔自己的一些定见，咱们不是所谓的出资顾问公司，对伯克希尔来说或许不太好。对查理和我来说，或许会在这方面会做得更多，由于咱们不会每天发布咱们在买什么、卖什么。假如有人在苹果做新产品或许是出产新的药品，或许是做其他的一些作业，他们也不会立刻就公之于众，都是渐渐期望把这些东西做出来，暂时坚持隐秘。咱们也不会把咱们每天的状况都公之于世。
芒格：有时咱们面对这种扎手的问题，是由于咱们伯克希尔有些当地做得很精细，咱们有很少的官僚程序来做决议方案，咱们在总部的功率都十分高，咱们没有全部这些杂乱的委员会，有时由于官僚程序的冗繁反而做了坏的决议方案，咱们不会这样做。但有时异乎寻常也显得有些为难，我仅仅觉得这种办法对咱们是见效的。所以，你们需求忍耐一下咱们的这种做法，或许跟你们纷歧样。
巴菲特：咱们的确觉得这是咱们公司十分名贵的财物，有时分咱们的这些出资定见会浮出水面，让国际见到。国际各地的人或许会在星期六给咱们在早上打一个电话，星期天就能够碰头，然后做出一个数百亿的许诺。国际上也没有任何一个人会置疑这笔许诺的真实性或许是它的确凿程度。由于咱们真的是十分揭露和通明，这也是咱们公司文明和名贵的工业之一。每段时刻我觉得咱们这样的思想也不是说如同不承受竞赛，泰勒和泰德两个人，他们特别有这样的途径来激起咱们的才干，实践咱们这样的才干，他们那里得到的信息，从他们那里拿到的这些材料，我或许有时分并不太在乎，由于他们真实协助咱们在商场上打造了一个很大的时机，扩展了咱们的事务，他们会对咱们公司永久都是十分巨大的财物。就像方才温尼伯的那个人说到的问题，咱们也能够遇到这样的一个状况，也不知道什么时分会遇到，咱们会遇到某种状况，或许会有很大的违约状况出现，有废物债券在商场上出现。咱们遇到过这种状况，也从中赚取了一些利益，泰德和泰勒也证明他们在这方面干事十分高效，他们遇到这种状况的时分也是能够让咱们去信赖去用的人。比方说星期五一个电话打进来，他是美国银行CEO，他做得很棒，咱们有更好的时机能经过他们接到更多的电话，处理更多的事务，下一次做得更好。当状况变得更糟糕的时分，咱们会比上一次处理得更抱负。这是十分重要的一件事。
芒格：我以为的确是这样，假如说今日全国际变得更像阴间相同，假如你已挑选了正确的公司，你选对了。咱们有许多的现金，并且咱们的行为在产生任何改动的时分也不会严峻。假如说今日全国际没有变成像阴间这样，也是不错的。
一同我要向咱们陈述，你们的VP现在现已在交际上得到了一些奖励，我被邀请去参加高兴韶光，跟咱们一同喝酒。所以，我在想今日有比特币的人终究怎样样，他们让我去参加他们的“高兴韶光”，听起来让我觉得有点更恐惧。所以，今日的邀请函是不是还有用呢？
巴菲特：比特币现实上在1952年的时分就有，我在刚成婚度蜜月的时分，那时咱们在拉斯维加斯，艾伦给我一个卡片，说咱们到西边去玩就好了。我就处处四下查询，看到了穿得十分光鲜亮丽的人，并且他们在好远的当地就能够看到。那个时分他们每一个人都是在数学上其实不怎样灵光的人，我就告知他们，你们持有比特币的人必定不会赚太多钱的。你们试想一下，把钱从0或许1或许0001这种状况下核算出资我有必要要告知你？比特币对错人类化的一种办法。
发问17：我了解伯克希尔关于富国银行的一些状况，每一次都是由于有这个富国银行的股份，而让你的净值10%地减少。假如在正常的状况下，依据你现在持有10%的状况进行核算的话，伯克希尔是不是做长时刻出资下，2000亿的财物能从头调整比在富国银行上做得更好。任何10%的股份，还有眼下美联储提出来的一些规矩，假如在银行里你不能占25%以上股份，这些是不是没有被查询到或核算过？所以，今日假如10%的这个门槛，把这些资金出资到你比较了解的工业中不是更好吗？
巴菲特：10%的答案没错，就这么做就对了。咱们讲到银行的出资，或许是美联储的要求规矩，将会有两个元素。许多人其实也不知道这些实践的状况，假如你具有一个公司里边10%以上的持股权，或许是它的普通股，你在变卖时，6个月之中你就能短期出售，并且赚取赢利。你在跟其他的一些出售，跟最低买进的股票再进行比较的话，6个月的短期出售得到的一些赢利跟其他一些股票的出售技术比较，我想在生意之间6个月之内进行的出售，等于说你欠了这个公司的钱。有些律师会在FCC陈述上作假，几年前曾产生这样的作业，现在也被逮到了。他们讲这些公司里边是不是能再康复？你的才干，6个月之内其实不会立刻产生改动的，并且你有必要在2、3天内就要进行陈述。所以，10%的门槛一向是全国际恪守的一个一同规矩。这中心假如真实履行，还有更多其他的一些规矩影响，当然还有方方面面你没有考虑到的一些要素。
咱们最近在购买达美航的时分也考虑到这一点，假如美联储现在改动了它的规矩，或许咱们有必要要开端减低某些持股权，由于咱们不是想说真实具有这些银行。富国银行咱们曾想过，但后来咱们全部的权利已过期了，已过了一年以上，当然这是好几百个问题之中的问题之一，你终究怎样样做是没有办法再决议的。所以，作业现已被决议了。在未来要怎样做，当然也有一些短期的考虑要素。
诚实地讲，许多人也期望讲短期出售、短期获利。假如不是由于今日有这些规矩，咱们今日会更高兴地坐在这儿喝彩。当然许多时刻咱们在进行生意的时分仍是十分高兴的，你们会看到咱们大约有10%的持股。假如美联储规矩进行改动，许多公司咱们或许会没有得到10%的状况。比方说航空公司便是其间之一，这是咱们上一年做的一些研讨，或许咱们现在具有公司里边9.5%或15%，这中心是有距离的。在未来咱们或许会看到这样的不同。
还有一个十分重要的是，你太有钱了，总是一件比较伤脑筋的事，这必定是现实。并且还有许多粉丝跟随你，这也变成了一个极大的问题。
发问18：这是我榜初次参加股东大会，巴菲特先生芒格先生，我27岁，我也巴望成为像你们相同的出资司理人，我很年青，我需求学习到许多东西，对你们两个的问题是，你是怎样知道怎样去办理其他人的财富的？给像我这样的人能够供给哪些劝告？
巴菲特：这样的问题很好，我也卖过有价证券。1952年，我从纽约回来，我家里人期望我协助他们，也便是我在纽约作业之前的股票，我也喜爱出资，后来我忘掉怎样做了，我是经过一个合伙人的公司完结的生意。假如有这样的时机，我想我会亏钱，我其实所忧虑的不是我的行为，而是其他人的行为，我期望其他人跟我的行为共同。咱们去吃晚饭是有7个人，有些是我大学室友，有些是一同上大学的朋友，你不需求跟他们有太多的协议，再说这个是最底子的规矩，譬如说我期望我能够这样做，我期望你和我定见共同，但我便是比较忧虑，其实便是要行为共同，由于只需这样才干够很好地办理这部分金钱。假如没有共同，那咱们就不该该合伙，那你会绝望，状况会变糟糕，他们行为跟你纷歧致，你也要有自己最底子的准则。期望咱们都恪守这样的规矩，我其实是没有和这样的组织协调共同，那些组织会有委员会。那其实对他们来说是没有那么共同，我的岳父也相同，不能由于头条音讯而惧怕，这个十分重要。有些人对你期望很大，可是你满足不了，那就不要做，开端是能够从小做起，后边渐渐堆集添加决计，爸爸妈妈给你的钱做出资，然后便是树立了这样的信息，榜初次纷歧定很完美，可是是要很面子。
芒格：告知你一个故事，从前有一个年青的律师过来跟我说，怎样能成为亿万富翁？我说我告知你莫扎特的故事，有一个人讲我要开端作曲。莫扎特说你几岁了？他说我已22岁了。莫扎特说你现在太年青了，没有办法做交响乐。他就问莫扎特，你10岁的时分就开端作曲，写交响乐了。他说没错，我这么年青能做，是由于我是天才，你不是，所以你没办法这么做。
发问19：我来自奥地利，我也是你们的股东之一。依据SEC的文件，还有便是股票证券生意所的规矩，伯克希尔并没有持有任何外国股票。假定你今日持有了国外股票，你以为五个最重要的是什么？
巴菲特：咱们能够做所谓的咨询或是股票咨询的公司，但咱们没有那么做，所以，今日并不是主张你出资什么股票。咱们不需求陈述国外股票生意的成果，但在某些重要的国家之中，它们的门槛是比较低的，在那些国家咱们需求去把咱们持仓的状况进行陈述，它们比美国的进入门槛要低，在某些股票上是这样。当咱们买慕尼黑商场和TASCO这些股票，咱们是有必要要进行陈述。咱们绝不会从不必要的视点去进行股票出资的咨询，特别是对外国股票。独归于伯克希尔的信息咱们是不会宣告的，也便是不会向SEC陈述咱们外国股票的持仓状况。我知道奥地利的这位朋友或许重视这个问题，就像芒格说到的莫扎特的故事，也是这个道理，或许他更了解奥地利那儿的状况。
发问20：精细铸件的赢利率看起来还不错，但却比你们并购之前低了10%，你们是怎样想的？现在发现由于一些新的飞机还有油气职业的转化，感觉赢利率越来越不景气了。长时刻内你们对精细铸件的观念是怎样样的？有没有一个预期的它的添加率？其他，从2015年开端的这个下滑，首要是由于临时性的事物仍是精细铸件跟客户之间的联络已产生了改动？现在赢利率的进步是不是现已变得越来越不或许？
巴菲特：说得很对，他们的添加率的确比咱们两年前的预期要低。我的期望值是什么呢？我或许几年前就告知你们这个答案。他们有了一些改进，我对他们的期望是依据我跟他们的合同。最早那几年，其时的飞机制作职业的赢利率相比照较低，相对学习的曲线也会比较长、比较陡。我其时是期望在精细铸件这边的收益会在长时刻有更大添加。曩昔的几年时刻里边，每年或许营收仅仅大约4亿左右，咱们的生意收益尽管包含每年4亿的收益在内，这是他们有必要要陈述出来的，他们作为独立公司要陈述出来，但他们现在是咱们的全资子公司。即便去掉这4亿的营收，也是低于咱们的预期，一到两年的时刻都是这样。你下一年能够再来问我这个问题，看我有没有什么新信息供给给你们。
发问21：我本年11岁，自我国，这是我第二年参会，巴菲特你说过你年岁越大对人道有更多的了解，你能不能讲讲你学到了什么？对人道不同的了解怎样协助到你做更好的出资？
巴菲特：这个应该是由查理答复，他年岁比我更大，乃至能比我说更多。我的确跟着年岁越大，身体状况必定也是渐渐不如以往了。假如我现在去考美国SAT，或许没办法拿到我其时20岁时的成果，这会是让我十分尴尬的一件作业。查理和我也能够给你举出许多比方，当咱们年岁越大，哪些状况会变得更糟。有一些是你有必要要了解，也应该要了解的人类赋性的行为。人越老，由于咱们有越多的履历，咱们渐渐可读出人道的一些东西，必定比咱们年青的时分要学得更多。但咱们在生长道路上，在咱们的学习进程傍边和其他人的日子傍边，都吸取了许多经验，但并不是说咱们是人类行为方面的专家，咱们不能靠读书去学这个，不论咱们智商多高，不论谁教咱们。咱们真实经过什么去学习呢？咱们有时分是有必要要经过你更多的履历、更多的堆集去学习这一点。除了我全部的缺陷之外，我或许没有像从前那么敏捷地做一些作业了。但我对人道的行为的确有更敏锐的查询，比25年前、30年前还要多。
芒格：刚逝世的李光耀从前说过这一句话，他是新加坡的国父，他一向重申一句话“看看什么是行之有用的，然后去行为吧”。他一向说这句话，这是一个十分简略的主旨。你假如去饯别这一点，你会发现这句话真的十分见效，便是真实去找到行之有用的办法，也要去看其他人是怎样干事的，这些都能够协助到你们。
巴菲特：查理和我都查询到了许多这方面的行为，并且都是以一种意想不到的办法去发现的，乃至有些时分出乎我的预料，乃至在电视上都能看到这样的奇人轶事。
发问22：你们怎样去对一些十分规的合同进行点评和剖析？你们脑子里是怎样去想？怎样能在这些稳妥方针上对弈这些十分大的灾祸上，确坚持续在稳妥上获利？巴菲特先生，作为一位CEO，你怎样能够作为公司的主承保人做得更好？
巴菲特：咱们能够把话筒交给阿吉特？吉恩（Ajit Jain），你来答复一下这个问题。
吉恩：首要这些状况，咱们现在还没有太多的数据能够去做，它更多的是要靠其他的一些东西，咱们更多是用一些科学数据，看跟这些稳妥相关的当地，看看这些危险的区域终究在哪里。假如咱们没有许多的前史数据可去遵从，首要咱们要去猜测终究这样的大危险产生的几率有多高。咱们首要要去保证咱们危险的敞口要把它关上。所以，假如有大的危险、大的灾祸产生时，咱们要猜测终究咱们要丢失多少稳妥补偿。在几率上去核算，许多时分是比较难的，咱们很难去做这样的作业。但咱们时不时也会有一些片面的猜测去出现，咱们会有这样的一些模型，终究咱们为这样的危险去承保终究值不值得。有时咱们就会给沃伦打电话，向他请教，让他给咱们更多的一些定见。
巴菲特：真是不简略，你也不期望任何人帮你们做这件作业，而有时Ajit Jain能够处理这些扎手的问题，答案十分简略，他真的是处理这方面绝无仅有的天才。Ajit Jain说咱们会剖析最坏的状况，假如咱们觉得这个几率可行，咱们能够告知你终究比方说曩昔100年产生了多少次6.0等级以上的大地震，无论是阿拉斯加仍是在加州，咱们有许多前史数据可参阅。有些是有用的，有些是没用的，数据许多。另一方面，在9·11作业产生之后，咱们又会去进行新的考虑。
发问23：这个问题是与3G Capital的联络。
巴菲特：咱们是有一页的协议，我也不会从头去更改，我很高兴咱们是协作同伴，这样的联络是能够同享的，他们有时分是有更好的档次。在某种状况下，他们比较咱们是更好的运营者，他们有的时分是处于这样的状况，也需求改进，他们也现已有改进了，这个公司和咱们之间或许轻视了零售这方面的事。像喜诗糖块是直销，但卡夫是中心商，中心商是要挣钱的，品牌其实是一个维护，中心商赚了许多钱。
还有像功德多这家公司，比方说在2018年想要抛弃可口可乐，咱们是无法抛弃可口可乐，这个要让许多客户绝望，可口可乐现已是三四十年都是排名榜首的产品。
假如价钱差许多，下一次顾客就会去廉价的店买了，品牌树立起来能够有更高的价格，可是他们也要跟顾客打交道，像亨氏是有蕃茄酱和出售途径，之前咱们说到所谓的毛利是多少，许多顾客乐意担负的价格是多少，不能超越咱们毛利等候的状况。所以，这中心严峻的状况，在曩昔的五年之中变得更严峻了。查理也从前督导、办理过一个公司，他办理这个公司的时分让我愈加深思熟虑。查理你来补偿一下。
芒格：还有一个最风趣的是，3G Capital这中心有一系列的生意其实都进行得蛮好的，成果忽然又有一件生意失利了。所以，在成功的界说下面来讲，许多人想说你要发财，但由于有一桩作业没有做成，或许就落花流水了。
巴菲特：所以，你有必要要当心，你把好的点子能够善加运用。有的时分没有任何点子其实便是最好的，价格的元素是咱们现在最需求留意的，在卡夫亨氏公司上面这些作业是瞒不了人的，咱们乐意跟他们做协作同伴，还有其它的一些并购上，咱们乐意和那些公司成为协作同伴。
发问24：今日顾客的口味以及主意都改了，在曩昔几年好多人都没有再吃奶酪，或许他们又改动吃果冻了。今日有一些新的产品或许是改动上的口味以及观感的改动，为什么你现在还不做改动？
芒格：你的这些护城河的产品已没有办法再给你做更好的成果。
巴菲特：我能够告知你某一些品牌或许一年下降了2%或3%的出售赢利，或许过了一年又添加了2%、3%，但这些改动是微乎其微的。卡夫亨氏其实赚的钱十分可观，六、七年前他们也是挣钱的公司，但这些产品也都被许多家庭或是商业上运用。当然一些趋势全部都是在进行改动，并不是常常会有相同的趋势的改动。
讲到今日能赚的赢利跟它的价格，有时是十分困难的，或许今日的价格已被分配到顾客的身上了，全部的食物公司都是如此，十年之前或许不是如此，你今日讲到奶酪或是果冻生意，和几十年前的状况是有所不同的。他们买那些产品，但它们的边沿利益是十分好的，也不需求投太多钱，有时当然咱们买一些公司仍是付的钱太多了。所以，一个在生长的品牌或许付的钱、价值会更多，由于你很简略被它的品牌招引了。我底子上不去忧虑这个品牌终究是什么。有些品牌特别强势、特别好、特别火，可是有些品牌如同有下滑的趋势。十年之前是这姿态的，但十年前到现在没有更大更剧烈的改动。
发问25：你们公司具有了苹果公司现在十分大的持股权，公司规矩上或规管上的改动，现已对苹果提出了一些正告或是一些投诉，苹果商铺服务的层面也进行改动了。你觉得今日对苹果公司的这些点评是公正的吗？
巴菲特：今日你讲的这些观念我都现已了解，由于我是苹果的持股公司，并且是最大持股方。对苹果来讲，咱们看到它的股票还在往上涨。我不是由于我做了某些事，我期望它的股票能跌落，我能再买更多它的股票。
咱们已授权750亿能够买他们的股票，在往后的3年之中能持续购买。现实上最首要的一个部分，咱们的盈余至少是已被授权的，便是添加咱们的持股权，现在还没有付一毛钱的状况之下，我能够讲最近展开的状况，也便是股票的价钱仍是往上涨，但其实对伯克希尔是有损伤的。今日咱们不会再做一些更深化的剖析，关于苹果公司终究怎样样。方才你讲的状况，很显着咱们已知道，并且咱们已开端在研讨，咱们有许多参数在开端进行了解。
芒格：我的家庭里边都有苹果产品，所以他们必定不会抛弃苹果的，所以，持有苹果是功德。
还有午饭咱们也不会抛弃，早上的会议到此完毕。1点钟的时分再回来，下午见。
下半场：
发问26：BNSF在2018年取得了11.5%的收益，联合太平洋那儿也赚了许多，比较竞赛对手做得都要更好，总量也是超越自己的竞赛对手，可是BNSF和Uninn Pacific在盈余率上如同仍是要低了一点，咱们来看两个公司的鸿沟和基点都纷歧样，能否告知咱们BNSF和Union Pacific背面的赢利驱动力是什么？两个相同的公司在做相同事务的竞赛，也是在做美国西海岸客户的竞赛，BNSF如同在精准的铁路制作方面做了许多，也是和盖克的事务比较类似，两个公司之间赢利的等级会有什么纷歧样？BNSF在什么方面能够做得更好，价格能够更有竞赛力？
巴菲特：咱们的确是在营收方面，每英里每吨是最低的，六条北美的铁路都是这样，这方面我能够有一些解说，就要看你运的是什么样的货品，是不是远程的运送。联合国太平洋铁路是在谈他们的运营率，是有很好的税前赢利率，联合太平洋大约是15年前的姿态，好象是整个生意脱轨了，可是之后他们又拿到很好的合同。咱们也不差，可是总的来说他们在花销方面操控的很好。就BNSF，咱们在东部的运营比他们大一点。一段时期以来，东部的每英里/吨的数据都要更好一点，咱们有些比较好的货运道路，也在上面投放了许多的留意力，便是联合太平洋哪些当地做得更好。未来来看，咱们的商场定位如同并没有什么下风，可是他们在运营上的确比较有功率，比较咱们曩昔几年做得更好。咱们也留意到了这一点，他们裁人了许多，奥马哈就裁了许多人，咱们还会持续查询，看一看他们在托运人的满足度有没有什么改动和改进，咱们一向都在严密查询，假如需求作出改动的话咱们也毫不犹疑就会去做，由于BNSF是咱们很好的财物，购买的时分咱们就说过要把这个事务持续做一百年。咱们这方面的收买是很好的，这种边沿也要和其他公司比较有竞赛力。
发问27：我来自温哥华，你能跟咱们同享一下你们在人生现在阶段最真诚的东西是什么？
芒格：我期望能够再多活几年。
巴菲特：有两件作业你是无法买到，一个是爱，一个是生命，我是最珍爱这两样东西。我是十分走运我对自己的时刻有很好的操控，我对时刻是十分珍爱的，咱们有许多钱，想做什么就做什么，当然不会出去买6000艘游船这个作业。时刻是很宝贵的，咱们也十分走运，咱们现在的身体条件没有影响到咱们的作业，咱们的这些作业也有很好的人来承继，我仍然喜爱咱们每天做的作业，钱能做到的作业我都能够做，可是我期望做更有意义的作业。查理在规划宿舍，他在这方面做的比我好多了，他能坚持每天读书，我一个月能够读完的书，他一周能够读完，咱们的时刻有限，我期望有更多自在的时刻更大的运用能够来做咱们喜爱的作业。
芒格：每个人假如能做自己喜爱做的作业便是走运的，这个是十分重要的一点。
巴菲特：咱们人生终身中命运现已算很好了，出生在美国，加拿大也不差，必定没有比美国差到哪里去。
发问28：这个问题来自Brian Neil，他是来自诊所的，说伯克希尔有2400亿的揭露发行股票，可是在信息方面沟通还不行通明，揭露发行股票为什么不告知咱们每年组合的股票是什么呢？
巴菲特：这个介绍起来并不太简略，每个公司60%的价值，假如你看一下咱们前十大重仓股，除此之外只占咱们公司10%的持仓，这十大重仓之外，咱们也不必向咱们解说为什么咱们具有这些股票，咱们的组合傍边有十分多的公司，并且我想说的是大约在2000亿傍边，有至少1500亿都是每年不断的给咱们带来利息的收入，为什么咱们要告知陌生人咱们要买这些股票呢？要让他们竞赛，咱们还要向他付钱，咱们这样做不合理啊。人们看到自己股票上涨的时分也会很高兴。
不论咱们买了美国银行、苹果或许是其他持股的公司，在往后的十年后必定能够做的更好，假如在某个时刻股票价钱不是那么的抱负，那就跟你在购买贩卖的状况是相同的，他们用咱们的钱在做某些事，这些都是最根底的问题，所以为什么你要到全国际宣告哪些股票是能够买的，也能够把这些股票由于你的宣告降价或许收买和贩卖？所以这不是咱们的一些目的。咱们的持股每个季度都会进行宣告和跟你们陈述，可是咱们不会宣告陈述要购买哪些股票，也不会说咱们的战略是什么，或许是其他的作业。或许咱们今日要做哪些催化剂或许是添加剂，咱们必定不会跟他人讲，这个是咱们具有的必定权的信息。在核算咱们的成果和绩效方面，那我想你现已看到了，每个人都能够进行核算，华尔街日报也做了全部的报导，到今日为止他股票的绩效怎样，成果怎样你们咱们都能够看。
发问29：我想本年有许多人说到了航空安全，纽约时报上也讲到了波音737，有许多航空公司他们也不乐意付钱再做仿照机的练习了，所以你现在是不是能够关于安全的驾驭和在用仿照机练习驾驭员上的成果谈你的一些观念。
巴菲特：我想十分安全，特别是在讲到企业上的，也便是全部航空公司的驾驭员是十分重要的一环，仿照机进行练习是十分重要的，可是我不觉得今日737MAX产生的一些问题会构成航空界大的改动，财富100这些公司会由于有这样的状况就不飞了吗？他们在练习自己飞翔员的时分，飞翔安全必定要做，咱们现在现已有了仿照机上面的机制，查理你是不是有个朋友跟这方面有联络，你讲一下？
那个时分有几千块钱就做了视频方面的飞翔练习，那个时分是想说解救生命对他是最重要的，所以出资的时分做了许多布置，这是最重要的，在这个方面做研讨，能够真实的练习更好的飞翔员，减少他们产生事端的状况，这是他一辈子的任务，这姿态的精力仍是持续的在传承下去，所以我想这是一般的概念，咱们对飞翔安全上的主意，咱们还有政府的航空公司，所以在安全飞翔上，练习根底上不会有很大的改动。
芒格：许多人必定要经过考试才干飞翔，我的一个朋友跟我说过，这个事务仍是挺难的，所以他们十分在乎飞翔安全，当然他们也会看视频。
巴菲特：所以他们是十分在乎飞翔安全的，今日这个仿照机，一架仿照机就要上千万，并且他们是专门运用在供给某一个机型上的练习，咱们好象也就只需一种机型练习，我期望能够给到他们练习，所以我买这个公司的时分，伯克希尔是1998年的时分进行了并购。有许多我的朋友，他讲说你觉得有没有什么问题呢？我跟他讲今日这个飞机没有问题，我也常常运用这个专机，我也不觉得有飞翔安全上的问题。NetJet是第一流的飞机，一个飞翔员在做滑翔翼，所以飞翔的时分没有产生任何问题，可是滑翔翼的时分产生了问题，由于空中仪表板忽然没有电了，所以只需一次能够着陆的时机，有些飞翔员真的是技术十分高明，这些被练习出来的飞翔员的技术是十分好的，NetJet的飞翔员也都是十分优异的。
发问30：巴菲特先生，芒格先生你好，我是来自纽约，我只需9岁，我很振奋能够参加伯克希尔的大会，这是我第三年参加。
巴菲特：你现在应该发了财了不是吗？
发问：你们常常讲出资人被很好的服务了，能够找到更好的一些事务，今日讲到护城河的公司在你周边是做的最好的，在曩昔你把这姿态的规矩以及主意应用在一些可口可乐、美国运通以及糖块公司等，能够用护城河公司维护你的，还有ABC、华盛顿、邮报这些不挣钱的公司。曩昔你讲到防止出资科技股，现在可是又改动了，终究今日您关于科技股公司有改动了，今日我看到了全国际最有影响力的公司也是科技股，今日也树立了更好的科技途径，比方说亚马逊、微软、阿里巴巴、腾讯在我国，这些公司他们有十分大的品牌，并且有十分强势的一些作业才干，并且都是企业立异的榜样。我现在的问题对您要讲的是假如伯克希尔公司要协作您的一些传统的出资办法，也是有护城河的公司维护您的状况下，维护您原有的财物，您觉得伯克希尔有必要要跟咱们解说为什么今日要在所谓的有领导途径科技股上进行出资，现在出资的办法，出资在大型的品牌上面，科技股，为什么会有这姿态的改动呢？
巴菲特：或许咱们会这样做的，下次咱们把你放在咱们的董事会，由你来宣告姓名好了。你讲的没有错，咱们喜爱有这种所谓维护咱们公司财物护城河的公司。从前咱们常常能够只辨识出这些公司，比方有一家报纸公司在全市是仅有一家，还有一些电视公司，那个时分咱们也有十分安定的方位，并且那个时分这些电视公司的价格也十分的低。咱们也有看到一些品牌，那个时分咱们没有办法在科技股做更大的出资，尽管对咱们来说有价值，可是咱们对它们的决计仍是不行，所以许多生意我也做了判别，终究谁会赢取最好的决议方案成果？许多人对今日的作战规矩也是十分懂的，所以我不了解的事务就不会做任何决议。Todd和Tim懂的作业和了解的常识在某些出资范畴比我更懂，今日的准则没有改动，你讲的没错，有些旧的不是在咱们能够维护的机制下持续出资，未来咱们还有更多新的展望。当然，有的时分咱们会不时地找出一些特别招引咱们的股票，有的时分咱们也是会犯错的，不会由于有人跟咱们讲这个好就去买这只股票，咱们不会把你的钱用第三方的定见进行出资，所以咱们的事务不是这样进行。咱们有十个极具才智的人，也有超高的智能和常识协助咱们进行这些股票的办理，极力扩展咱们的决计，进行购买的时分不再期望出任何的过错。现在咱们的出资更快也更大，咱们期望能够投入更好的状况。或许偶然也会犯错，只需咱们的金钱是用在刀刃上便是最重要的。
芒格：咱们还有许多公司和职业的品牌，这些都是十分有力的，并且也是十分招引人的，可是伯克希尔并不是由于这些大品牌而被咱们招引，不是这样来运作的，咱们并不是以这种荣耀的名义开端招引留意。
巴菲特：方才你的问题是十分好的，不论现在我的答案怎样，咱们会持续改进，期望下一年也持续看到你。
发问31：伯克希尔今日具有的股票十分高，今日的股东关于您在伯克希尔操作更贵了，您今日商场上的价值就等于咱们进入上面出资价值比较大，所以在沃伦跟芒格，你们的持股进行布置之后，有时分会让你晚上睡不觉，让你彻夜难眠的是哪些？
巴菲特：这个我就不答复了，可是问题不大，但也会产生，得好几年往后，有不同的装备办法在最终，伯克希尔公司应该会持续前进的，必定会有前进的一些或许性，咱们也值得让你们持续出资。
当然，咱们有许多特质能够来招引出资者，能够来扩展咱们的影响力，现在的门槛是有点高，现在有人也说了咱们的价值被确认，但其实不是这样，有一天你或许拿到其间3%-5%价格的上涨，咱们是期望长时刻有好的事务，咱们仍然能够做其他人不行以做的作业，咱们的优势仍然会存在，当这个状况产生的时分，主动出资者也仍是会持续连续咱们的模型，我觉得一段时刻都仍是这样。
发问32：Progressive这家公司在轿车稳妥上拿到更多份额，他是依据直接的途径做轿车稳妥，在房子稳妥方面，轿车稳妥，怎样去应对要挟，咱们也期望从办理者承继者那里答复这个问题。
巴菲特：Progressive这家公司运转得很好，GEICO也不差，所以他们的竞赛联络、竞赛态势仍是会一向长时刻进行下去，比较其他轿车稳妥公司做得都会更好，由于其他稳妥公司现已遇到了一些问题，渐渐地把商场份额输给了这两家公司。我也是长时刻以来都在考虑，Progressive的运营真的很棒，也一向很饥渴，他们有的时分会仿照咱们，咱们有的时分也会仿照他们，这样的状况还会连续下去，五到十年往后仍然会如此。咱们卖掉许多房子稳妥，也有许多没有中心人的组织办法，能够自己进行承销，安德鲁飓风到来的时分咱们尽管没有办法彻底操控决议方案，可是承保方面咱们有很大的自主权。或许遇到这种大灾祸，一年的丢失比曩昔的十五年都要大，浮存金也会遭到影响，可是作为房子稳妥和轿车稳妥，GEICO和其他公司的方位仍是很好的。最大的问题就在于轿车稳妥，现在咱们榜首季度大约添加了34万的保单，和其他的公司比较，乃至和Progressive比较都是一个很可观的数字，比较上一年现已添加了许多，或许和两年前比较还有一些距离，赢利率大约是9%的区间，所以我对GEICO的事务仍是十分达观的。尽管咱们没有购买任何Progressive的股票，但的确是一个很棒的公司，咱们会查询他们在做什么，他们也会查询咱们，看一看五到十年往后谁能榜首个超越SF成为榜首大稳妥公司。Jain你要补偿一下吗？
Jain：承保来自费用率和丢失率，亏本率方面Progressive做得比咱们更好，或许比较GEICO高出几个百分点，所以总的来说Progressive要比咱们高出一点，亏本率方面咱们也期望很快补偿这个缺口，也现已有一系列的战略期望施行。有的时分GEICO会抢先Progressive，咱们在亏本率取得的前进能够真实协助咱们。
巴菲特：特别是Tony当上总裁往后真真实商场占有率方面取得了长足的前进，本年也会持续坚持这样的态势。GEICO真的是十分棒的事务，Progressive也是如此，费用比率方面咱们是有优势的，所以问题就来了，他们有一个十分杂乱的、归纳的定价体系，咱们就要看一看能不能把这5%的距离补偿回来，能够在赔付率方面做得更好，现在咱们正在这方面进行十分异常的极力，能够补偿咱们的距离。这是两匹齐头并进的马，咱们的马也不差，一段时刻以来的确有公司做得比咱们更好，但一段时刻往后咱们又会超越他们，这是很正常的现象。
发问33：巴菲特你好，我来自加拿大，我现在住纽约，我的问题是你怎样样更好的仿制你们的成功，打造你们的出资竞赛力，现在的出资环境比你们刚开端树立公司的时分难度强多了，现在周期会做什么呢？仍是广泛的结构仍是比较专心的去做某些当地或许是国家，还有什么能够引起你们的出资爱好？
巴菲特：现在是竞赛愈加剧烈了，刚开端我买穆迪，买银行，我能够很快的把文件读完，能够很简略的挑出要点，那现在而言，我会做十分广泛的阅读来测验了解，哪些事务，哪些生意，是我有更多的专业常识和才干的，或许会跟我的竞赛对手有些纷歧样，我也会测验去看跟我专业不太了解的，不太懂的，然后去树立我自己的出资组合，我也要找到我的中心竞赛力在哪里。我跟我和沃伦戴维斯1951年碰头的时分，其实我能够在那个时分拿到稳妥事务，之后和我说了十分深化的一点，然后我就依据其时告知我的信息持续深挖，发现稳妥事务其实是我很简略了解的，可是我却不能太多地了解零售，所以我就把更多的精力投在了稳妥。你们也能够去做，并且你们面对的竞赛是愈加剧烈的，所以要找准中心竞赛力。尽管你在采纳行为上没有办法立刻去做这个事，可是你要耐性等候，现在尽管竞赛剧烈，可是游戏也更风趣了。查理你怎样看？
芒格：我觉得最好的办法便是专业化，你无法去牙医那儿看你的骨科疾病，所以最惯例的办法便是渐渐的扩展你的专业规划，咱们是更倾向于其他一种做法，这是我对咱们的见地。其时是能够处处寻宝，遍地是瑰宝，现在不简略了。
巴菲特：现在我对商界的了解，最拿手的仍是稳妥，其时我做稳妥的时分竞赛也没有那么多。其时我去看宾夕法尼亚的公司做得怎样样，那个时分还没有上网查材料的条件，所以我去这些公司查询，发现许多在稳妥方面都一窍不通，我也去了标普在休斯敦的图书馆，查询全部的这些常识，可是我周围没有任何人像我相同吸取和稳妥有关的常识，所以其时的竞赛真的不像现在这么剧烈。即便一件作业知道得十分深化，就会给你带来一些优势，某些时刻就会发现这些东西会成为你的竞赛力。其时我知道哪些当地是我的弱势，所以我也远离这些范畴。不同范畴咱们都是初次触及，现在做起来现已没有从前那么简略了，有的时分也是白白有生意送上门。
发问34：下一个问题是跟政府有关，关于黑石，未来全部公司都会用ESG决议一个公司的价值，多样性、容纳度或许环境指数方面做得欠好的话就会对公司的定价和价值有所忧虑，您对此怎样看？
巴菲特：咱们并没有参加预备这样跟ESG相关的报导，当然全部的股东都是相等的，咱们当然是倾向于自己更了解的这些人作为咱们全部人，咱们不想去在报表中问咱们60多个子公司都树立团队做所谓的ESG，咱们期望咱们的司理能够做正确的作业，咱们给他十分多的自在度大展四肢。咱们方才在电影中也说到，100%的电气化，咱们都是经过风力发电取得，咱们每24小时都会做一笔生意，然后也会让咱们全部的用户经过风力发电就能够用上电，这个便是咱们的竞赛力，也是咱们在公用设施范畴的优势。咱们在爱荷华州就做到了这一点，那里乃至没有任何风力资源和风力根底设施，咱们协助他们抵达100%，正由于咱们在这个方面做得如此之好，风力发电方面做得如此超卓，许多高科技公司乃至都想搬到爱荷华州，然后从咱们这儿拿到贱价的清洁动力，这样的方针也帮咱们带来了更多的客户，可是我并不会把更多的时刻、更多的精力花在预备这样的报表上面，或许ESG的点评取得更好的成果，其他人会做这件作业。咱们信赖咱们的司理，也信赖咱们的绩效，这是做得最好的作业。现在咱们把一些陈述的开支都节省了下来，所以不必在这个年度陈述傍边再具体阐明，这儿现已有大约5000亿的本钱，每个月没有整合过的PNL的陈述，所以能够想一想哪一个公司能够像咱们公司这样做呢？咱们不会把咱们的资源放在不必要的当地，这些东西都是咱们没有必要做的作业，也便是咱们的规范运作准则，美国的一些企业傍边有的时分太慎重了，或许有人会搞乱现有的局势，需求确认每个股东都能够十分满足，可是最终咱们今日这个公司在运营方面最好的优势便是不必忧虑，咱们不做一些不对咱们运营事务有用的作业。
芒格：伯克希尔的环境傍边，Gregg Able是咱们十分感谢的、有才干的人，所以今日美国企业傍边实践的最佳准则有的人仍是搞不了解，觉得他们做的是最佳的实践准则，可是咱们讲过有些能够卖得出去的东西不见得卖得好，所以我不会讲咱们的是最佳实践准则，期望天主也了解这一点。
巴菲特：现在我看到许多公司在开董事会，今日假如是这些独立的董事，其实他们是最不独立的，假如今日收到的这些收入是由于做董事，或许一年只需二三十万，假如做这个职位收到的钱是这样重要的，或许在其他公司担任CEO的状况，二三十万对你来讲并没有多重要，或许二十万变成二十五万该更重要，所以怎样讲你是独立董事呢？这是我的查询得到的成果，不是靠做董事来挣钱。我不记住哪一个独立的董事，对他们来讲这些收入是这么重要的，无论是董事会仍是委员会都会核算这个董事会终究能够赚多少利息等等，这些都不是咱们见到的董事常有的现象。
今日做作业的办法便是这样，一年25万假如对你来讲真的那么重要，那么要花的本钱，CEO或许下一个CEO，中心对你的影响不是太大了吗？这便是咱们运作的规矩，所以真的是十分糟糕，独立董事只需25万-30万日子是不太或许的。
芒格：沃伦你讲的是对的，咱们现在不需求这些小钱了。
巴菲特：查理从前跟我是一个董事会的成员上，咱们在那个公司也具有许多的持股权，其他的董事都是公司的顾客，他们是顾客不是持股人，所以有一次，咱们在开端做一些关于税率上的决议方案，这个税上的金额是十分大的，其他一个董事就说这个税咱们自己来付好了吧，15块钱一股的税务，那咱们就自己把这些税金自己付，谁乐意这么做呢？所以你今日参加董事的话不是来做这样的作业的。
芒格：由于你有这么多股你就对公司重要。
巴菲特：后来我参加董事会的时分我就有必要冷静下来考虑，50%的持股，或许是50%以上，这个是政府给你做的退让仍是什么样的一种成果，由你做这种是不太抱负的，可是他们那个时分是那么想，这个是不行仿制的办法。
发问35：曩昔的十年傍边美国的公共作业是十分相等的，现在咱们有三种不同的，比方电力和数据，还有一些新的状况，大约会占5%的美国全部公共作业或许电力，现在的状况是在南大西洋还有全部的这些智能电网以及再生动力，会不会构成相同的影响？伯克希尔现在现已有了当地最低的电价，每年的本钱以及开销都要花60亿，2021年会降到40亿左右，所以有没有什么当地伯克希尔应该在往后的十年傍边确认能够持续生长？比方今日在爱荷华州现已有了风力中心和数据中心等，许多当地伯克希尔都没有据点，这些资金应该怎样布置？
巴菲特：咱们伯克希尔公司有3个，咱们占91%的持股权，所以大部分的人，咱们也更期望把这些钱出资在更好的项目上，咱们没有进行曩昔20年的分股，还有其他的一些电力公司，石油公司，他们或许分红是很高，他们跟咱们纷歧样，咱们要找到有意义的，更合理的项目对咱们来讲是十分重要的，所以没有一个集体，他们是真的这么聪明，真的能够敞开的承受全部项目的。所以我在讲这些东西，你们要忧虑你们能够忧虑其他作业，或许咱们在动力上是不是花了许多钱。阿贝尔你解说一下？
阿贝尔：是的，咱们有十分好的组合，2019、2020年都应该是远景十分好的，咱们要树立更多爱荷华的项目，爱荷华是100%的再生动力，还有咱们要树立的数据中心有300个大千瓦，在6个不同的洲也有了据点，咱们有更多的方案是要树立更大的传输网，还有是树立更多再生动力项目，再讲到办理规矩上来讲，在2018年是开端了许多项目，现在是做了三分之一了，现在是第二和第三阶段的制作，在2020年和2021年能够看到许多成果，那个时分就能够运用再生动力给咱们的利益，现在还没有识别出哪些项目在本钱的预报上能够展示出来，可是咱们知道咱们即将推展许多动力上的作业，今日这个本钱咱们是十分确认的，全部的股东，在咱们做装备的时分得到更好的成果，咱们会放更多的钱在动力上，这个部分运作是十分好的。
巴菲特：所以咱们有十分好的无限的财物能够进行运作，协作同伴也是很抱负的，这个傍边有许多财物的需求，在10年，20年之后，咱们的这些记载必定是无与伦比的。还有没有需求咱们解说的？合理的来讲，在美国爱荷华洲的体现，以及咱们产生出来的便当，跟咱们的客户能够耗费的，咱们真的是在全国抢先的。在爱荷华洲，我这么讲你们还不满足的话我就不知道怎样说了。你现在能够买这些无税的国库券仍是要买电力，其他公司是要发红，咱们是要累积财物，咱们在公共作业上做得十分好，所以不必忧虑。
发问36：你们在指数基金方面是极大的推进者，国库券上面也有极大的财物投入，一些剩下的资金来做目标的股票或许是其它取得的并购状况下，曩昔的十五年傍边便是这样做的，所以200亿是税收缓冲的存款以及储备金，现在又有讲到1300亿，也是在国库券上面恰当的存储，还有1550亿的存储金，所以今日的时机本钱或许上面仍是有不同，账面上也会显示出来，这个数字应该不必验证了，这是一个很杂乱的问题。
巴菲特：我的承继人会对这个问题进行研讨和装备，还有这些余额，包含讲到这些目标基金或许在国库券的购买，这种方针在2007-2008年的时分咱们或许不会这样做，那个时分咱们的定位是纷歧样的，是否能够有才干在2008年或许2009年进行更多的移动？可是咱们要确认履行这些问题，要在移动上千亿或许2000亿以上的资金，这是一个合理的查询得到的成果。回头来看从前的十年可出售的商场傍边的股票的存在，假如用小的数字核算的话或许会比较清楚，数字太大的话未来或许就不会太合理了。伯克希尔是在朝着这个方向运营，咱们作出的许诺便是把100亿在一周前作出的许诺，不过这些许诺都是有条件的，不是某一年或许某一个月就会投出去，咱们期望把1000亿很快地用出去。假如咱们真的这样做了，咱们的条件也满足了，资金是十分好地进行制造，指数基金必定是很好的挑选，所以必定会有这样的时机，他们会送到咱们的眼前，他人或许不乐意制造这样的资金，或许咱们乐意。
芒格：或许我在用现金方面比其他人愈加保存一点，但我觉得也无所谓，能够把咱们的钱放到更多的证券上赚的都比标普更多。记住咱们有一段时刻有十分过剩的现金，也有许多的时机摆在咱们的面前，这么大的公司有这么多的现金也是一个常态。我也查询到了哈佛是怎样用他们的钱，比方提早交的膏火，这些现金是怎样去做的，可是许多时分或许收到许多的亏本，由于提早作出了不该该作出的许诺。
巴菲特：咱们不会由于这样而改动，这个是咱们能够许诺的当地，咱们能够提早布置，可是不是常常有这样好的时机去用钱，在未来的两三年前会有三次这样的时机出现，可是咱们不知道这样的时机什么时分会产生，咱们期望能够把钱投到傍边，能够做短期国债，指数基金，看这个钱出资在什么当地，咱们仅仅投美国，假如投美国我更乐意投指数基金上，其他你要了解伯克希尔的一点，便是咱们经商的办法是能够跟股东利益共同的，我不论在任何状况下都要秉承主旨，咱们要尊重信赖咱们的人，假如咱们能够去恪守规范出资理念的话，咱们会期望在这个准则下为咱们挣钱，可是不期望经过内涵价值的回购构成丢失，咱们一两百万的股东，他们长时刻坚持跟咱们站在一同的话是不会亏钱，咱们知道现在的国际，许多时分关于经济状况都是绝望的，这些人期望有个坚持的后台，咱们就期望成为他们的后台，咱们也有这样的才干和方位。
发问37：房利美和房地美有了新建的贷金钱目，能够很快地发借款出去，也能够让竞赛愈加公正，你们觉得这些新的方针怎样满足新建房子的需求？怎样会影响到你们Cliton的假贷才干？假如Cliton把更多的借款给到房利美和房地美会有什么成果？
巴菲特：或许赢利不会那么快地产生，可是房利美和房地美能够在建房子方面做更多的假贷，这对人们拿到面子的日子来说，新建房子仍是更合理的办法，可是借款请求的确相比照较困难，当地银行都会向这些大的假贷者求助，这样很有或许扩展他们的事务。咱们现已看到每个月放出去1000万元的借款，这对整个美国来说是有利的现象，房地美和房利美在这方面做的的确更多，但咱们仍是会卖一些移动的房子，房子的金融方面会丢失一些占有率。总的来说这是一件功德，由于对美国是有利的。
芒格：房利美和房地美会更多地新建房子、供给借款，咱们也会从Cliton做更多的借款，由于这是一个十分值得信赖的品牌，房子的质量很高，并且是廉价的，价廉物美的房子。
巴菲特：Cliton还会持续扩展自己的规划，他们是一个很年青的状况，不像我和查理，几天前咱们才完毕了这样的生意，现在有不同的9个地址进行运营，几年前咱们还没有这样的规划。咱们以为Cliton在这方面的运作真的是十分成功，上一年树立了第二个Cliton的运营中心，所以咱们很喜爱、很赏识这种理念和事务展开和拓宽的方向，也期望更多的人能够拿到价廉物美的房子。2008年大箫条的时分，咱们的借款人信誉分数十分的低，假如其时他们没有丢掉作业，他们必定是会还款的，他们不想丢掉自己的房子，由于房子对咱们来说都是很重要的财物。其时咱们也有许多项目协助他们，可是咱们其时做的假贷事务在箫条期是比许多人料想的都要好，由于咱们知道房子对人们日子的重要性，假如丢掉作业的话对他们的日子的确是会有很大的影响，没丢作业的话他们必定会还借款的，也想持续面子的日子，所以那个时分他们真的期望有比较廉价的房子，假如房利美和房地美能够持续扩展项目，仍是期望他们能够持续下去，不会对咱们有什么影响。
发问38：沃伦、查理你们好，这是我的小孩，他榜初次来参加伯克希尔的会议，咱们来自旧金山，咱们有一个关于作业的问题要问你们，关于顾客最大的雇佣者，你觉得关于消费品方面，作业方面你怎样看？
巴菲特：假如200年前答复你这个问题，有人说到说其时有农场的机械，蒸汽机的出台，许多农场的劳作会失掉作业，那个看起来会很糟糕。咱们现在的经济，还有咱们现在的公民，咱们的体系，都是十分有才干的，取得了咱们现在1.6亿作业岗位。而1776年咱们刚刚建国的时分，咱们仍然在考虑是怎样发明作业，这个便是本钱主义的优势。可是我不知道这些创业岗位终究从哪儿来，假如你是做载客列车是会产生改动的。咱们会在经济中找到作业岗位，让更多的人拿到薪水和得到更多的时机，尽管现在许多公司，特别是重工业的公司，一向期望前进自己的出产力，比方说用更少人用相同量，他们不该该过分忧虑美国的耐性，好象是丢失太多作业的时机。不同职业，他们都期望挣钱，可是在挣钱的一同也坚持自己的发明力。在现在的经济条件下，他们的主意是见效的，并且会持续见效下去。可是在某些职业会相对困难一点，会有地址的搬家，或许无法像从前相同出产鞋也好，轿车也好，咱们不断的用发明办法让3点多亿的美国人过面子的日子，从前咱们国家只需40万人，并且80%都是在农场作业，我不知道下一个爆炸性的科技是什么，可是总有一天会到来。
芒格：许多改动跟现在的机器人有关，200年之后没有人想回到农场日子和十分原始的日子，咱们觉得有一些劳作力的减少是功德，可是也要面对这个态势，现在最基层的人会比较费劲，咱们现在要有必要不断的下降利率坚持咱们财物的竞赛强度，我觉得咱们许多人的一夜爆富都是一种走运，可是我总觉得咱们仍是要信赖国运。
巴菲特：查理和我之前是在杂货店作业，人们要一些货品比较高的当地，咱们会拿梯子去拿，然后再运出去，在运送食物和出产商运送，有多少人参加运送的进程，你就不会太忧虑作业的状况。可是这种食物的质量不会太好，而我的这种主妇也会觉得食物的传递业会被挑选，可是送食物上门的快递事务又回来了，当然了咱们仍是觉得回到出资吧，这一块咱们更拿手一点。
发问39：来自威斯康辛州的问题，他说到了监管和政客，他说伯克希尔出资了许多金融组织，遭到了监管和政治上的申述，你觉得监管和政客去做的话会不会做的更好？
芒格：当然他们会做得很好，不过这是挖苦。
巴菲特：稳妥公司现在也在被监管，开端从事稳妥事务的时分便是如此，能够做到70亿的事务，还有做到更多这些数字的时分。今日法规是让咱们觉得十分头疼的作业，但咱们仍是要再运作稳妥的事务，等于拿了你的钱，可是只需许诺你这个钱就在咱们的口袋里了，所以我喜爱这种事务形状。当然有规矩是功德，银行金融界也是十分好的，有的时分当然会让你头疼和张狂，可是这些事务是必定应该被政府监管的，都是十分重要的商业，拿了他人的钱，只需许诺钱就给你了。当然，我不介怀有些规矩能够办理这个职业。
芒格：要是用政府的信贷，由于有稳妥的准则，所以由于政府办理，这些钱不或许用在十分张狂的当地，我信赖政府的监管准则是必定要有的。一些出资银行傍边比较糟糕的状况，也便是房地产上面的价格构成的影响，有些作业让我觉得是不齿的，并且每一个人都知道，许多人也都了解这些让人不太满足的作业，比方一件作业做完又做了一件作业，这些都是让人不齿和张狂的。
巴菲特：稳妥界有必要要有一些法规，这是必定的，并且看一看食物和药品范畴，或许办理的办法你们也会不高兴，可是我觉得任何的法规都是必要的，需求和这个体系协作。现实上还有许多的法规都是比较合理的规矩，你不会感觉到它们真真实束缚你，要看事务怎样才是正确的，假如今日是开银行的，要做一些不合法规的作业的话是不能这样进行操作的，中心的一些成果是无法想象的，并且往后营建出来的一些问题也无法拾掇。咱们知道在银行界、金融界从前也从前产生过不合惯例的作业，构成许多无法拾掇的现象。
发问40：在曩昔几年之中，伯克希尔写出来的信之后，咱们财政上的成果陈述越来越少了，特别是伯克希尔在今日的组织和损益表，还有在稳妥的，零售的事务上简直都不报了，所以伯克希尔今日为什么供给的这些信息比从前还更少呢，这些原因是什么？
巴菲特：咱们供给这些信息是依据每年局势的不同，本年的这封信，我的兄弟姐妹们，我能够告知你今日咱们公司的净收入是多少，咱们会在不同的产品组合上，咱们用了许多的一些字，有许多出资是比较杂乱的，所以我有必要具体的进行解说。可是我用的这些字眼，我觉得是能够了解的，是能够让咱们了解的，是上百万的人在这些内容应该是能够了解的，我现在也期望在其他的一方能够了解我讲的话。当然我刚刚讲了，我的家居店它赚的钱是怎样样的，你今日看到我的信，讲到了5000亿财物的公司，你不必了解我的稳妥事务，稳妥事务也便是给你一个蓝图，也便是3-5页能够解说的，还有SCA和内涵价值等等，你真的要做陈述300页是不在话下的。我企图要做的作业是要告知我的股东，我的心态以及构思。咱们今日具有的是私家的公司，你们占了大约1/3，我也占了30%左右，你们知道什么叫复合份额，许多人不晓得，还有今日所谓的边沿赢利是什么，有人也不了解，比方说讲到了铁路的事务，所以这是在言语上的一些写法，咱们不是写信给剖析家，咱们写信的目标是股东，这些股东不仅是了解咱们公司作业的状况，不仅是了解金融上的常识，还有是了解公司现有的现状，咱们现已极力了写出这样一封信。假如您对咱们的公司这么有爱好，想要了解更多的细节，1965年的时分能够告知你更多的信息，咱们开矿或许其它当地能够做多少出资，那也是不同的现象。现在咱们终究要怎样运用这些金钱，一段时刻进行整合和操作事务往后，是否能够做得更好？所以咱们不会误导你，能够读一读1980年或许1985年的糖块从西岸搬到咱们这儿，全体的主意和范畴的推移，假如把许多的细节都告知你的话，也不见得你就会有爱好，所以今日咱们的股东要知道，终究是谁在主导和布置装备这些金钱和出资，咱们讲的东西现已是十分重要的了。
芒格：每一个十分小的事务我都想陈述，可是我不想看到那么多的细节，咱们的竞赛者假如这么做的话，对咱们的股东也是毫无优点的，咱们是多么有弹性的公司。
发问41：巴菲特、芒格先生你们好，我是来自我国，上个礼拜我国现已宣告12条敞开金融界的规矩，这些丈量的规范能够答应更多的出资进入我国金融商场，保证咱们的方针能够对外国的出资是共同的，和国内的出资者的出资规矩是相同的，所以这种新的战略和丈量办法，答应外国的这些出资在我国促进相应的力气，您有没有任何方案能够在我国开端建立公司？
芒格：咱们没有在等我国有新的方针，咱们现已在出资了。
巴菲特：我国的商场恰当大，咱们喜爱这种大体量商场。由于伯克希尔自身的资金办理体量决议了咱们只能在15个左右的国家展开本钱运作。
芒格：我想现在大环境现已好转，对咱们来讲，咱们两国之间再协作愉快，共处愉快就更好。中美两国联络不和谐是很不正确的。
巴菲特：咱们在我国出资现已很抱负了，但咱们能做的还有许多。
发问42：期望能够在全部的出资上面，比方说在欧洲也能够出资，假如你在欧洲出资会有什么样的影响，假如是脱欧的问题，你在出资的话会不会对脱欧有好的解救？
巴菲特：能够告知你，那个时分有人拜访我，便是在财经时报，我期望伯克希尔能够在英国或许欧洲进行更多的触角，深化他们的出资并且有更多的观众参加咱们的队伍，咱们也期望他们觉得伯克希尔对他们来讲是常常会想到的公司。咱们的姓名真的是在全国际众所周知，可是在美国假如要开端出售一些大型企业的话必定会先想到伯克希尔公司，必定会考虑到伯克希尔是不是有或许购买，可是很显着的，咱们在全国际没有这样的影响力。当然，有些人从前想到伯克希尔动力公司，也便是从前在英国从前有过所谓的根底出资，可是我在做那次访谈的时分三个钟头和记者进行说话，某个人在某个当地，有些人觉得伯克希尔是能够做到这件作业，或许咱们也期望能够出资在英国。假如有人明日打电话给我，大约是有几十亿的钱，是不是乐意来买呢？我期望伯克希尔能够出资购买咱们的公司，公司净值大约几十亿，所以价值是现在我最重要的主意，假如这个价格不合乎我的预算的话我是不会做的。当然，我需求先了解这个定价才会开端采纳行为。方才讲过出资在欧洲以及英国，这也是一个点子，可是不论脱欧这个作业怎样进行或许有怎样的成果，我觉得这或许是一个过错的行为，由于脱欧这个作业并不会影响到对英国的口味。
芒格：我的先人都是来自北欧的，所以我觉得这个问题我并没有多大的主意，现在我还不知道，我觉得脱欧是十分严峻的，并且是十分沉痛的问题，我很高兴是欧洲有这个问题不是咱们的问题，要是明日打电话说英国有一个很好的生意，你觉得乐意做吗？我必定会投不购买。
发问43：我想再跟随刚刚曩昔的问题，这个是今日的主题，今日咱们有本乡的成见，我想伯克希尔在做的从前的一些作业也是在哪里觉得比较安心就在哪里做，所以说今日的模型找到今日购买的时机，或许今日有些人打电话给你，或许向你推销，不是你们主动推进，而是等他们主动送上门，是不是这样，是不是这方面，仍是由于这种模型在出资海外方面错过了时机本钱？错过了让许多公司成为你们的子公司？仍是你们真的短少对当地商场的了解？你们在海外商场出资会不会对未来的展开有更多的优点？
巴菲特：其时许多人都是来主张我要买这样一个国外的公司，其时我也拜访了这家公司，他帮我组织的许多的会议。之后的联络或许多，咱们也不断听到许多的音讯，咱们要做这样的收买有必要是规划够大的。我要做一个10亿的收买，税前要赚1亿，税后只需8000万，假如咱们真实了解这个职业，也对运营这个事务，运营这个事务的人没有问题的话，或许咱们会去做。这样的收买把它加到咱们2500亿的组合里边也是能够的，咱们没有那么的时刻做这种小收买。咱们有Ted和Todd协助咱们做这方面的收益，他们会帮咱们做一些查找和挑选，可是最终咱们仍是在欧洲或许是英国，有50-100年的百年大公司，他们乐意和伯克希尔做一笔生意，假如他们想做拍卖，想拿到更多的钱，咱们不会参加，由于咱们不想糟蹋咱们的时刻。
这种并购的团队，最终总之会有一些成果的，假如你每天的作业都是做这种挑选，做这种挑选的话，在并购部分战略部的话会想去做一些作业，可是我不想说关于伯克希尔来说这个是规划不行大的收买，咱们不仅是问题不去收买，而是他们给咱们的报价不是咱们想付的，咱们只需他们的价格不合理，不是咱们不乐意并购，咱们能够在下一年就花1000亿，一个没有什么问题。
钱真的不是问题，我的竞赛对手乃至是借钱买公司，很难跟他们去做这种竞赛，他们很快的杠杆化卖掉赚许多钱，成功的话赚的更多，失利的也能够赚一笔，这不是咱们运用的办法，现在许多人都在走这条路，咱们不想爱崇，并且关于股东来说这也不是他们所看到的。
发问44：巴菲特、芒格先生，十分感谢你们给咱们带来许多才智，我只需一个跟进的问题，你是前史上最强壮的价值发明者，许多时分你价值是在价值晚期来做的，乃至是自己退休之后，你是把伯克希尔规划成复合的公司，在很长一段时刻内不断的赚取复合赢利，也是说在这样的价值发明进程中连续下去，其他这个遗产是不是你们每天醒来促进你们作业最大的动力呢？
巴菲特：的确是咱们最大的动力，并且很长时刻了，假如伯克希尔出现任何问题，我都会感到不快，所以咱们必定是想打造这种有持久力的复合现象，现在也在走正确的方向。咱们有才干去装备本钱的话，咱们是期望经过协作同伴的时机或许是并购的时机进行协作。咱们期望咱们都能够以很大复合机制获利，有时分在某些当地做的不行好，可是咱们知道咱们的方向盘在哪个当地，这种状况还会持续下去，伯克希尔在它的规划上都比其他的公司要好，40年前我就写过这样一本书，其时只需4000万财物的时分我就说到这一点，剩余的财物有时分会连累到咱们，所以说财物的量不是衡量的规范，可是伯克希尔的文明是十分共同的，它不是最高的复合利率，很许多利率来比不是最高，可是是很安全，让你长时刻的挣钱，当然是看他们是怎样看咱们。
芒格：现在的开展跟复合有一些放缓，我对未来仍是有很大的决计，咱们跟许多动力公司20年前的操作是纷歧样的，咱们也不像凯文他们的房子制作也有很大的不同，他们现在做移动房子方面是欧美最大的商家，咱们对未来的展开轨道仍是感到满足的。
巴菲特：我也觉得展开是合理的，假如展开欠好咱们也会懊悔，咱们也会每天在考虑这个作业，我不期望让自己，晚节不保，尽管我现在88岁了，假如能够有宗族公司，他信赖咱们，也不忧虑下一个季度的数字是什么，这个跟许多公司纷歧样的，这个是我和查理喜爱的。
发问45：这个问题来自加州。巴菲特先生曩昔你给咱们介绍低本钱的标普指数基金，这些本钱很低，并且能够在持股中主动进行装备，伯克希尔也有自己的体系优势，能够做许多元的装备时机，我觉得伯克希尔在这个方面仍是抢先的，假如伯克希尔总的运营和他的体现，假如能够跟标普彻底共同，那伯克希尔的内涵价值是比标普500指数要高的，假如你赞同的话是会超越他们百分之多少？
巴菲特：我想说的是我不会做任何盲目的猜测，假如咱们仅仅持股，咱们跟标普500做的话，咱们的体现会比他们差，由于咱们要交企业税，咱们不仅是21%，还有其他的税要交，咱们股稀上也会拖咱们的撤退，大约是13%左右，伯克希尔作为一个企业在这个方面跟标普500或许是指数基金来比是不缴税，咱们在这个方面是下风的。所以我不知道咱们是不是要比标普500基金还要好，可是咱们对待股东的钱就像对待自己的钱相同担任，咱们会把咱们的财富和运营的生意联在一同，咱们对任何的作业都要有预估的才干，不把任何的价值损坏，咱们有或许在未来体现的不行预期，比方说商场不行健旺，可是也有或许超越预期，这个都是难以猜测的，我个人来说不太了解这样的问题，便是关于标普500在十年和咱们伯克希尔来比终究谁的收益更大，我不知道这种状况会不会产生？查理呢？
芒格：抵挡税的股东会有优势，去做匹配的话咱们仍是有优势，咱们有很好自己的定位，咱们不该该为自己的体现表明绝望。
巴菲特：咱们能够做不同的构建，然后关于股东来说更有利，可是现在这种办法并不是体现就很差，咱们有些时分在企业的本钱营收上是有些问题，大约持续一两年只需9%，从前是35%十分的高，有些洲也有所得税的一些问题，有时分你假如卖了自己的股票，或许说你在做其他的操作上还要双倍的缴税，美国的税法对咱们是友爱的，咱们一向是在搭美国的顺风车，这个比其他国家好多了，所以咱们很走运。
发问46：在内华达有一些赌场期望电力在其他当地获取，这个当地有很大的问题，你觉得有没有什么其它非经济的原因让他们挑选这个捷径？怎样才干协助他们？有没有在其它州能够在这方面进行极力，协助内华达改进他们的状况？由于许多这样的大型客户在电力商场的供应方面有更大的发言权。
阿贝尔：咱们在内华达州进行了5年的事务，所以从榜首天开端，在添加咱们的电价上就产生了问题，在提交今日的可再生动力是否抵达他们的期望，这个中心仍是有应战的。咱们有5个客户现已离开了咱们的供电体系，他们仍是用咱们的配电体系，可是咱们不供给电力，咱们现已丢失了这些赢利，咱们当然也十分的绝望，咱们当然能够在其他的一些费用上面回收到一些费用。可是委员会来讲，他说好，你现在丢失了5个不同的客户我就给你一些扣头或许是税收上的打折，咱们的这些加载是十分高的，当这些客户用第三方进行转租的话也是纷歧样的，咱们会给他们收租借上的费用。最底子的原因便是社会、区、州的问题，他们不在乎再生动力，也不在乎这些动力是否有功率，咱们现在现已有了法律组织跟他们进行游说了，咱们也期望跟他们签署长时刻的合约，咱们的团队在做极力期望让咱们的客户了解咱们能够缴付更好的电价，咱们现在也提交了更好的主张，咱们也期望长时刻能够抵达更好的成果，这个是长时刻的出资。
巴菲特：所以给观众一些大约的十年，仍是多少年，咱们现在买了内华达动力电力公司的时分，或许是以火力发电跟风力发电的不同？
阿贝尔：能够供给给客户沟通的产品，你看曩昔的十年，每一个费率都是不同的，并且依据通货膨胀电费必定是会添加的，咱们跟爱荷华这么多年都没有提价，咱们具有了这个公司之后只需添加5—7%，每两年才会有大型提价的状况，所以这些费率运用的人更多，在2020年的时分会有这样的状况，在两年之后除此之外，还有煤炭也不进行运用了，火力发电厂也要彻底被挑选了，所以在2023年100%运用煤炭发电在内华达州即将彻底被去除，所以咱们的作业在内华达是十分让人满足的。
发问47：我是财物组合办理公司的，在蒙特利尔，我的问题提给Ted。依据沃伦刚刚讲的，标普500还有伯克希尔进行比较，哪一个赢利更高，往后10年能够打败标普500的或许性有多少？
巴菲特：我不知道今日的Ted跟Todd有没有参加，但我自己跟你做一个陈述，在3月31号，那个时分咱们仍是输给它们。标普跟咱们比较的话来讲仍是有距离的，咱们仍是落后许多，咱们的两位出资司理，一个人的成果稍微超越标普500指数，一个落后于标普500指数。他们每人担任130亿美元的财物办理，他们比咱们自己做得更好。我对这两位出资司理欣赏有加，他们还为公司在做其他项目。比方，托德担任伯克希尔与摩根大通和亚马逊的项目，以下降医疗保健本钱。
发问48：曩昔的进程傍边谁是最大的竞赛对手？
巴菲特：关于苹果、美国运通信誉卡和其他的一些公司，我想在我的观念来看，中心的事务傍边，咱们进行出资的话，也有许多的竞赛对手能够招引咱们出资的志愿，信誉卡的事务是一种事务的办法，所以没有一种事务能够仅用一种办法进行，所以美国运通仅仅咱们组合傍边的一种。美国运通在全国际现已开端进行遍及的运用，也能够看到他们和许多的公司进行协作，这也是一个十分抱负的组合。管是五年、九年仍是十年，每个人会持续运用。当然，中心会有许多的竞赛，这是必定有的，摩根大通也有自己的信誉卡，也是它们的竞赛对手，还有白金卡等等，都有十分大的更新率，所以信誉卡的会员一年运用450-500美元都有或许，所以中心每一个信誉卡的产品其实并不是类似的，需求依据不同的目标运用这些客户群的优势，或许有一个当地占1/4，其他一个当地又占1/4，一个人有几种不同的卡，能够找到哪一个卡加油最好或许积分最多，包含每年的会员费终究是多少，这些都是有联络的，美国运通的方位其实仍是不错的。
芒格：我想在全国际这种状况都是相同的。
巴菲特：关于科技我没有任何定见，科技并不行以彻底代表今日事务展开的状况，讲到信誉卡的运用，还有许多的鼓舞办法能够影响某些人喜爱运用某些信誉卡，包含生长得特别快的，有些信誉卡特别廉价，美国运通便是特别不同的。本年咱们的股份和赢利，下一年美国运通将会和咱们购买他们的时分价钱相同。咱们的本钱和赢利现已打平，下面便是开端挣钱了，这是毫无疑问的，所以现在咱们现已有了很大的改动。美国运通是1850年就现已开端兴办，现在咱们仍是能够鹤立鸡群或许打败许多竞赛者，美国运通那个时分是一个快递公司，就像咱们的富国银行的标志也是一个运送公司，现在把有价值的东西进行运送，之后又有了铁路，运作的办法又改动了，所以这是一个十分风趣的故事。五十年代的时分咱们看到百老汇现已做了多少扮演，今日又在讲到旅行支票，从前是十分有用的，由于旅行支票一年就能够赚300万，等于国库券一辈子都赚不到的钱，这种旅行支票现在简直现已没有了。美国运通的凭仗在旅行支票方面的才干，之后又进入信誉卡的事务，底子上是在高端的信誉卡上面现已掌握十分好的气势，也是由来已久了。
发问49：伯克希尔现在要供给100亿给西方石油，购买8%的股份，以支撑其竞购安纳达克石油公司，这种股票的购买在2013年之前是没有过的，为什么觉得西方石油是这么有招引力的？未来伯克希尔动用资金方面会有怎样的方向？
巴菲特：伯克希尔购买西方石油并不是咱们没有做过的作业，往后还会有不同的作业，现在现已告知咱们这件作业咱们能够这样做，并且能够十分好的时机，没有一个组织能够这样做，并且还有委员会或许董事会成员能够改动或许做这个决议方案，只需咱们的公司能够这样做。假如有人想在这个生意上赚十分多的钱，也会看到星期五下午就会接到这样的电话，星期六作出决议，星期天就能够签协议，那么必定就会知道能够拿到这100亿，咱们也不会指手划脚告知他们怎样用这笔钱。有些时分未来某个时段，有些作业不会相同的办法产生，咱们或许会主动出击联络他们，或许注资额不止100亿，未来的五年咱们或许会把剩余的这些现金用比较类似的办法投出去，不过不会和这笔出资彻底类似，但也有或许什么都不会产生，或许100亿-500亿，两天的时刻就把这个生意达到，由于他们都会觉得伯克希尔是值得联络的协作同伴。
芒格：我很喜爱这一笔注资，就这么简略。
巴菲特：其时我做这个决议方案之后，立刻就给查理打了电话，由于怕有什么竞赛方面的抵触和问题，十分钟的时刻我就告知他，星期一有必要把这笔生意做下来，西方石油那儿也得到了告诉，星期一的晚上尽管很晚了，可是许多文件现已彻底预备好了，也和洛杉矶纽约打了招待。其时咱们有作业人员星期天就把这个作业抓了起来，然后和西方石油的人碰头处理大部分的事务，所以这些人都了解咱们怎样运营，也了解咱们的出资才干和对什么事务感爱好才来联络咱们，也让满足有才干的人处理这个作业，十分高效地把这笔生意做了下来，星期一晚上十点钟才来开会，周二早上就能够宣告，伯克希尔便是有这样的功率。
发问50：你们危险的点评便是决计和持之以恒，这对成功来说有多大的用途？
巴菲特：我必定很欣赏这种决计和信仰，咱们都会有自己的点评，不论是可生意的股票仍是私家的出资，或许是对其他职业的出资咱们都会点评，有的时分点评纷歧定精确，未来也有或许犯错，这种挑选有必要树立在失利的根底上。咱们没有一个十分明晰的公式去做这件作业，但咱们不会有太多的委员会协助咱们做这样的决议，这便是咱们的风格。假如下面有一个团队期望知道咱们想听到什么就会这样去做，但咱们不期望有这样的办法。其实这种核算和稳妥是相同的，归根到底便是你要知道你在做什么，跨过那个妨碍然后用简略的数学处理这个问题，比照收益或许承受的亏本然后进行权衡，便是取得的奖励是不是大于或许承受的亏本，做出这样的比照往后就会比较理性。
欠好意思，让你绝望了，柏克希尔的确没有核算危险方面的等式和公式，不会待到很晚用很杂乱的数学公式进行核算，由于会把咱们想听到的数字陈述给咱们，咱们给他们满足的权利放开四肢来做这件作业。出资国际便是这样，咱们有一天看到了这个提案，这是一个私有的民营公司，每年赚1亿，可是卖这个公司的出资银行主张咱们应该看一看收益，当作1.1亿而不是1亿，作为一个私营公司每年都需求给最高层的高管付现金，这是一笔费用，咱们能够用期权的办法来做，但这并不契合管帐准则，咱们不想抛弃这些东西，所以其实这是管帐上作假，期望咱们交给他们这笔钱，由于他们自己没办法去做，最终的成果呢？咱们发现这种状况，现在玩的这种管帐游戏，全部的这些条件真的是让人目不暇接。咱们还有其他一个来自私募股权的公司，给咱们写了一封邮件发给咱们公司的司理，其时猜测会有15%-20%的报答，为了稳妥起见就把15%抵免，这种做法真实是太简略粗犷了。
芒格：这种状况真的现已变得太糟糕了，咱们最不该该做的便是诈骗和做弊。
发问51：埃隆·马斯克说到特斯拉会为自己的车子承保，也从车子傍边搜集到许多主动行进的数据，你说到主动行进会对稳妥构成要挟，最近特斯拉也有推出网上出售的独有事务，和其他的购车事务不太相同，许多人开端用智能手机买车。
巴菲特：通用轿车现已是有很长前史的公司，稳妥公司的成功也仰赖于轿车职业，咱们也是由于进入轿车职业才让稳妥事务繁荣展开起来，所以在这方面我对Progressive的忧虑会更大，便是取得稳妥保单会变得越来越难，我也乐意和任何做轿车稳妥的公司对赌。这种数据也是很重要的，能够协助人们监测自己的驾驭习气，怎样刹车和坚持超卓的行车习气，可是我觉得轿车公司在这方面不会影响到咱们的稳妥事务。网络购车当然会是咱们其他一个竞赛对手，这是毫无疑问的，人们也会不断寻觅新的办法承保，现在新车稳妥的毛利率大约是6%左右，添加空间现已没有太多了，但还会是咱们卖车的其间一种办法，也会是咱们的一种竞赛对手，不会彻底炸毁整个轿车经销商的事务，由于他们会更好地照料客户，不是一个颠覆性的要挟，不过的确会构成要挟。
发问52：现在看到伯克希尔的报答是越来越低了，在未来一段时刻内伯克希尔即将从收买的途径成为驱动股东的途径，你们怎样看这个搬运？
巴菲特：这种或许性是必定存在的，咱们的接班人也会持续这样的趋势，那么就要考虑是不是真的能够把一大笔钱投出去，小笔是必定能够做的，咱们也有这个才干，可是咱们有必要要看大笔收买在未来几年怎样去做，许多时机都会出现在咱们面前，但这些都是圈套咱们不想去踩。
咱们不能在一年或许三年就作出评断，需求长时刻查询。我自己会和柏克希尔站在一条阵线，也会把我自己的许多钱捐给慈善组织，也要进行不断的多元化。当然，咱们需求这样去做，要把柏克希尔大部分的资金用于慈善作业。我自己必定是有很大一部分个人财物去做捐献，也会带头在柏克希尔做这件作业，现已作出了这样的决议，身后也会持续把这样的志趣坚持下去。我对柏克希尔这方面的决计也十分强，由于有正确的人选承继我的衣钵。每几年我都会写一份遗言，并且遗言的内容都是差不多的。
芒格：我不知道这方面的指数，一向以来我都是自己持2-3只股票，现在这些商学院、法学院解说的商业规矩，我并不是说他们教的不对，可是我并不觉得必定需求一个出资组合。
巴菲特：我当然期望往后有时机改一改我遗产上的条款。
发问53：巴菲特你好，芒格你好，我来自加拿大。我觉得您出资的战略是十分奇特，假如你们之间产生抵触会怎样处理呢？
巴菲特：是个人的抵触，仍是伯克希尔之间的抵触呢？咱们或许不会信赖咱们在一同60多年，咱们历来不会争论，争论是什么，在心情上等等，这个在咱们两人之间是不会产生的，由于查理比我更聪明，他觉得某些作业你要花时刻气愤，做心情动摇是不需求花时刻的，我必定仍是能够让我这么做，或许查理以为以他那样的办法进行了，谁做错了，咱们不会有任何的抵触，咱们共处很愉快。我现在给你答案，不论咱们怎样做都是能够和平共处的。
28岁的时分我就知道他了，我从前是在一家杂货店作业，咱们住的当地也十分近，那个时分我28岁就知道查理芒格是谁了，底子上来讲咱们是能够对齐并且是共同的，当然查理关于某些作业懂的没有我多，我花的时刻更多。咱们有自己繁忙的办法，咱们的分工也很清晰。你有必要要跟所谓的恰当的同伴协作，也是跟你恰当的爱人来进行作业是十分重要的，并且也是十分风趣的，不论是个人层面或许是商业层面都是如此，你们两个能够进行互补，能够完彻底全享用这种联络，当然在股票上来讲还有许多杂乱的问题，所以我对你的主张便是找一个，查理从前讲过要好好找适宜恰当的人。
芒格：咱们共处的挺愉快。假如说钱花光了，要再搜集钱是十分风趣的一件事。有些人是搜集家，一辈子都在搜集某些东西，咱们现在是在搜集咱们的生命，这是十分有意义的论题。
巴菲特：并且咱们在搜集咱们的友谊，您今日挑选您的爱人，您的朋友是哪个圈子的人都是十分重要的。有个博士叫Addie Davis，咱们今日在座的一些董事们或许是咱们的监管们，我十分高兴跟他们一同作业。所以你要找比你质量更好的人，质量更好的人跟他做朋友，可是有时分咱们也是会迷失的。我从前有个秘书十分好，可是他走了，那个人走了之后他走了。其他我有个CFO，其实咱们的公司都很走运，我也期望你跟咱们相同的走运。
发问54：沃伦、查理你好，我叫杰克，我是来自我国的股东之一。谢谢你给我这个时机能够参加。今日的国际在进行快速的改动，本年跟40年之前彻底不同，往后的改动还会更大，在这样的状况之下，关于咱们个人，是否应该持续拓宽自己的才干圈，仍是说坚持才干圈不变，但面对财物缩水的危险？
巴菲特：在任何状况下，我都觉得，要把决计扩张，假如你能够扩张你的决计就尽量扩张。一段时刻推移后，我的期望会有所改动，你没有办法逼迫你自己这么做。你让我变成物理学家，或许舞蹈家，这都是不或许的。我想这是一个新点子，我历来没有想过，简直是无稽之谈，这是无稽的作业。不是说你不行以扩展你的圈子，我也学了许多的常识。在有些事例之中，我完彻底全没有办法做的，我就丢在一边不再想了，国际当然一向都在改动，每天在改动，持续地改动，每天在变。所以这才让咱们的生命更风趣。
在今日的革新之下，现在与未来，你能够成为自己日子的主宰了，你的这个决计假如有时机再扩展的时分尽量掌握时机。咱们刚刚讲的动力，你们不要失掉你的决计，从前我不能做的事现在能够做了。你有时机的话就尽量扩展。你的中心才干仍是不要忽视，有些人有金钱的构思，任何的状况都用金钱比较，这并不是你的智商凹凸的问题，还有咱们方才讲的稳妥，有些人有特其他才干，不同的一些人，有些能够做的事对我来讲是彻底不或许的，所以不能由于这姿态我就比他笨。所以，你不要再讲你要添加你今日做的这些东西的规划，可是有时机要掌握。
发问55：我来自纽约，巴菲特先生，假如给你100万，能有50%的报答，这种规矩来做来做出资是不是能够这么做？
巴菲特：咱们有必定能够让你挣钱的办法，不是用杠杆的原理。假如你今日想把100万变成200万，那完毕的时分是会坚持的出资，这个中心会有用与否，有些人会看得出来，你是有时机能够这么做的。关于伯克希尔来讲，咱们是能够让咱们的出资更顺畅。
芒格：我看到许多人是有一两百万，涨到一千万。
巴菲特：从前查理出资了房地产事务，你想赚1000万并不难，你就要好好地作业，是能够成果的，但你要用在什么当地，怎样办理，这个十分重要。
发问56：我来自巴拿马，我是在十年前就成为了伯克希尔股东，这个公司现已给了咱们十分大的收益，你觉得这个公司为什么没有扩展得更大呢？怎样样做能够让公司扩展得更大，或许赚更多的钱，或许是产出更多新的产品。
巴菲特：咱们在曩昔十几年中常常有新的点子。可是它的规划在出资上来讲，在稳妥上是有一些扩展。咱们想过10-12个不同的点子，沃森是咱们的新司理，今日的事务进行得十分好，可是在小的商场，许多人喜爱买一盒糖来吃，或许是买糖作为礼物。今日没有人，就买糖自己吃，假如今日工作室里有一盒巧克力打开来，那工作室25个人很快吃完了，咱们都会十分的高兴，每个人都会拿巧克力糖来吃，可是你自己不会进糖块店买一盒巧克力来吃，这个是送礼最佳的伴手礼。比方说有家有很大块的巧克力糖，有人喜爱吃的，能够在地域上把巧克力糖进行推移，这个礼物是十分好的礼物，可是它走得并不远。咱们在东边开了店，咱们说总算比及你的糖块店来了，但也卖不了多少，咱们现已收到许多出售的战略，这些出售办法都有自己共同的理念，成果，由于吃巧克力并不是生长特别快的事务。查理你讲。
芒格：我想没有糖块公司能够跟玛氏相较，它们的运营仍是比较好的，要咱们把公司变成它们的规划仍是纷歧样的。
巴菲特：可是咱们现在出资了2500万，咱们现在有了这么好的成果去买其他事务了，咱们是典型的公司，也便是能够四两拨千斤的办法，糖块的公司，底子上也是掉在咱们手中，也解说了咱们的公式和配方不见得都相同，咱们是有做战略上的方案，有些事务是能够成果。
这个范畴是能够出现的，比方说像Dr.Paper饮料，市占率不到1%，我现在不清楚这个数字，你看一下咱们的社会，像咱们的可口可乐1880年就创立出来了。区域的文明对承受是纷歧样的，那这个糖在咱们这儿做得欠好，但在英国就很好。尽管咱们人很像，可是咱们对糖块的档次不同，所以这种查询也是十分有意思的现象，所以咱们对生意都有这样的秘方，咱们应该寻求自己中心的竞赛力，看在哪个区域，把钱能够花在刀刃上，这个关于我来说是有这样的战略对曩昔是很有利的。我曩昔对一个写书的人说过这样一句话，我说你再也写不出这么好的书了，其时我好象是有点得罪，后来的确是这姿态的。我其时本来是不想买喜诗糖块的，查理说你不要舍不得花钱，现在咱们仍然由于这个而获利，假如没有买喜诗糖块的话，咱们现在又将会是怎样。想一想你们日子中的人，他们是往前跨一步就会在山崖上摔死了。
巴菲特：今日的大会就到此为止，再次感谢咱们。把一些掌声留到下一年，也期望各位在奥马哈持续高兴的韶光。再次感谢咱们的参加。
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巴菲特股东大会5万字问答实录：股神怎么掌控自己的命运
当地时刻5月6日，伯克希尔·哈撒韦公司2023年年度股东大会在美国内布拉斯加州的奥马哈市举行。行将年满93岁的伯克希尔·哈撒韦公司首席履行官沃伦·巴菲特（Warren Buffett）和99岁的伯克希...
新浪美股5日晨讯 2024年巴菲特股东大会刚落下帷幕，伯克希尔-哈撒韦董事长兼CEO巴菲特践约与四万余名参会股东，其间包括数千名来自我国的出资人面临面交流。93岁的巴菲特在近六个小时的问答环节中，和公司高管格雷格·阿贝尔、阿吉特·、贾恩一同答复了各界出资人34个问题，触及科技股、国际商场、动力出资、生成式AI、稳妥事务、人生最高价值等各个方面。
重磅！巴菲特股东大会5万字实录：错失我不明白职业的出资时机 一点也不惋惜
来历：新浪美股 新浪美股5日晨讯 2024年巴菲特股东大会刚落下帷幕，伯克希尔-哈撒韦董事长兼CEO巴菲特践约与四万余名参会股东，其间包括数千名来自我国的出资人面临面交流。93岁的巴菲特在近六个小时...